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本期投資提示：
　　考慮到板塊結算下降及利潤率低位，預計25Q1房企業(yè)績仍承壓、但有分化?；久娣矫?，2022-24年房地產行業(yè)基本面大幅下行；隨著宏觀及行業(yè)政策持續(xù)加碼，預計后續(xù)行業(yè)基本面有望呈現(xiàn)底部復蘇跡象，但復蘇態(tài)勢仍然緩慢、且出現(xiàn)反復現(xiàn)象，預計改善路徑將呈現(xiàn)“L”型曲折性弱復蘇走勢。展望2025Q1板塊業(yè)績，我們認為板塊業(yè)績仍將繼續(xù)承壓，主要源于：1）2021年后銷售連續(xù)下降導致結算下降；2）前期降價促銷推動當期結算影響利潤率低位。我們預計2025Q1房地產板塊業(yè)績仍將繼續(xù)承壓，但考慮到隨著政府要求房地產行業(yè)“止跌回穩(wěn)”以及企業(yè)利潤率見底、減值出清，綜合預計25-26年板塊業(yè)績有望底部震蕩中弱復蘇，并且企業(yè)之間業(yè)績分化也將進一步加劇。
　　貿易戰(zhàn)下穩(wěn)地產重要性提升，25Q1基本面整體仍顯低迷、但結構有所改善。政策面，25年4月貿易戰(zhàn)背景下國內或將進一步擴內需應對，穩(wěn)房地產的重要性進一步提升，預計后續(xù)供需兩端支持政策也將進一步發(fā)力。25Q1基本面呈現(xiàn)底部企穩(wěn)態(tài)勢：1）銷售方面：根據(jù)克而瑞，2025Q1，50強房企累計銷售面積同比-20%，其中1-3月單月同比分別為-25%/-13%/-19%；銷售降幅仍然明顯，呈震蕩式收窄態(tài)勢。2）拿地方面：根據(jù)中指院，2025Q1，300城住宅類土地成交面積同比+7%，其中1-3月單月同比分別為4%/+12%/+20%，投資端有所修復，土拍溢價率回升，1-3月溢價率分別11%、14%、20%，但當前仍是局部市場熱度回升，整體投資端依然低迷。
　　根據(jù)結算節(jié)奏和毛利率預判，我們預計主流公司2025Q1歸母凈利潤情況如下：
　　1）增速+10%~+20%的公司：招商積余；
　　2）增速在0%~+10%的公司：濱江集團、招商蛇口、新城控股；
　　3）增速在-10%~0%的公司：保利發(fā)展、建發(fā)股份；
　　4）增速在-30%~-10%的公司：華發(fā)股份、貝殼-W。
　　投資分析意見：基本面承壓中磨底，貿易戰(zhàn)下穩(wěn)地產重要性提升，維持“看好”評級。我們認為去年9月底以來“止跌回穩(wěn)”政策組合拳走在正確的道路上，并預計后續(xù)政策仍將在供需兩端持續(xù)發(fā)力。而近期貿易戰(zhàn)下，我國持續(xù)強調擴內需應對，穩(wěn)地產重要性再提升。我們維持房地產及物管“看好”評級，推薦：1）產品力房企：濱江集團、建發(fā)股份、建發(fā)國際、華潤置地、中海外發(fā)展、保利發(fā)展、招商蛇口，關注綠城中國；2）二手房中介：貝殼-W，關注我愛我家；3）物業(yè)管理：華潤萬象、招商積余、綠城服務、中海物業(yè)、保利物業(yè)；4）低估值修復房企：新城控股、龍湖集團、越秀地產、華發(fā)股份，關注金地集團、新城發(fā)展、城投控股、保利置業(yè)。
　　風險提示：銷售回款和融資資金趨緊，城中村改造和收儲政策推進不及預期。