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核心觀點
　　2024年實現(xiàn)營業(yè)收入141.02億元，同比+9.1%，毛利率36.2%，同比-0.7pct；歸母凈利潤16.31億元，同比+17.1%；扣非歸母凈利潤15.15億元，同比+13.9%，扣非歸母凈利率10.7%，同比+0.5pct。盡管受到原材料漲價影響，公司高壓直流繼電器、汽車繼電器等高毛利產(chǎn)品快速增長下盈利穩(wěn)健保障盈利；新產(chǎn)品薄膜電容器、連接器、電流傳感器等業(yè)務同比高增并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)布局。
　　事件：
　　公司發(fā)布2024年年報：2024年實現(xiàn)營業(yè)收入141.0億元，同比+9.1%，毛利率36.2%，同比-0.7pct；歸母凈利潤16.31億元，同比+17.1%；扣非歸母凈利潤15.15億元，同比+13.9%，扣非歸母凈利率10.7%，同比+0.5pct，利潤增速高于營收增速。
　　點評
　　訂單提升顯著，繼電器穩(wěn)居第一。公司2024年繼電器整體市場份額較2023年增長1.7個百分點，在全球高居行業(yè)第一，其中高壓直流繼電器快速增長，以40%的市場占有率穩(wěn)居第一。2024年繼電器產(chǎn)品營收127億元，同比+9%，營收占比90.1%，同比小降0.1pct；產(chǎn)銷來說，2024年公司繼電器產(chǎn)量32.4億只，同比+19.6%；銷量31.3億只，同比+12.6%；庫存4.83億只，同比+29.5%；增速來看，繼電器中高壓直流繼電器、汽車繼電器均實現(xiàn)20%以上增長，功率繼電器實現(xiàn)回暖；
　　新產(chǎn)品錨定汽車+新能源，發(fā)貨實現(xiàn)同比高增：公司5+產(chǎn)品分別獲得較好增長，其中連接器發(fā)貨金額同比增長28%，并首次出口越南、土耳其等國家；電容器發(fā)貨金額同比增長14%，順利從商用車拓展至乘用車領域；熔斷器全年發(fā)貨金額達到355萬元，實現(xiàn)從0到1的突破，在充電樁、光伏、風電市場標桿客戶項目中已完成驗證、測試；電流傳感器發(fā)貨金額突破1億大關，同比增長81%
　　經(jīng)營效率提升，凈利率保持穩(wěn)健。公司2024年人均回款120.8萬元，同比增長9%，與2024H1相當，經(jīng)營效率明顯提升，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；2024公司毛利率36.2%，同比-0.7pct，歸母凈利率為11.6%，同比+0.8pct，盈利能力改善，公司在銀、銅等材料漲價時積極提升經(jīng)營質(zhì)量，減少對業(yè)績影響。其中2024Q4毛利率39.7%，同比-1.5pct，環(huán)比+3.7pct，四季度較高主要系1）Q4信號繼電器、汽車繼電器、高壓直流繼電器等高毛利產(chǎn)品占比提升；2）人員費用前期計提充足Q4減少計提。
　　盈利預測：預計25/26年營收159/173億元，對應業(yè)績18.8/21.4億元，對應PE估值為17.5/15.4倍，估值處于歷史低位，維持“買入”評級。
　　風險分析
　　1）繼電器行業(yè)發(fā)展成熟，競爭較為激烈：隨著工業(yè)自動化、光伏領域增長，全球電表、汽車智能化和新能源汽車發(fā)展迅速，繼電器市場將迎來新一輪發(fā)展。Panasonic和宏發(fā)股份在全球市場份額中位居前兩位，共占60%左右市場份額，競爭激烈。
　　2）原材料價格如銅、銀等金屬影響公司盈利能力：2021年以來原材料價格持續(xù)上漲，價格高位對于終端需求有一定影響，與此同時對于公司短期業(yè)績有擾動。
　　3）全球經(jīng)濟承壓，消費需求不及預期：公司作為繼電器行業(yè)龍頭，工控、家電、電網(wǎng)、新能源等領域是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，若全球經(jīng)濟增速不及預期將影響當期和遠期業(yè)績。
　　4）應收賬款增長迅速，回收周期過長：應收賬款增長較快，主要受營收增長影響，若應收賬款回收周期過長，除資金占用外，還存在壞賬風險，尤其在經(jīng)濟下行時。
　　5）全球貿(mào)易風險：美國關稅將造成美國終端售價走高，引發(fā)需求減少；同時可能引發(fā)歐洲等地為了避免貿(mào)易轉(zhuǎn)移征收關稅，引發(fā)全球貿(mào)易中斷影響公司業(yè)績。