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估值曲線：一季度資金面整體偏緊，國(guó)債收益率波動(dòng)上行。信用利差方面，多數(shù)品種利差被動(dòng)收窄。收益率方面，2025年一季度1年期國(guó)債、10年期國(guó)債、10年期國(guó)開(kāi)債分別上行了45BP、14BP、11BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別上行了27BP、18BP、17BP和12BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別下行了15BP、24BP、25BP和30BP。
　　波動(dòng)上行：2025年一季度收益率整體波動(dòng)上行。1月央行暫停國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，資金大幅收緊，短端國(guó)債收益率快速上行，長(zhǎng)端國(guó)債收益率也隨之小幅走高，隨后央行公開(kāi)市場(chǎng)投放調(diào)節(jié)資金面，加上春節(jié)期間特朗普對(duì)華加征關(guān)稅，促使2月初國(guó)債收益率小幅回落；2月至3月中旬資金面均衡偏緊，潘行長(zhǎng)兩會(huì)記者會(huì)上提出“貨幣政策取向是一種對(duì)狀態(tài)的表述”，市場(chǎng)逐漸修正對(duì)貨幣政策的預(yù)期，短端國(guó)債收益率再次快速走高，長(zhǎng)端國(guó)債收益率也快速上行；3月下旬資金面逐漸緩解，央行連續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，國(guó)債收益率下行。
　　中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降：2025年第一季度，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)下調(diào)信用債金額為377億，下調(diào)金額同比小幅下降。上調(diào)方面，一季度中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)上調(diào)的總金額為785億，上調(diào)金額明顯低于去年同期。
　　違約風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降：2025年一季度無(wú)新增首次違約發(fā)行人。按照廣義違約口徑（包括展期、交叉違約及技術(shù)性違約等）來(lái)看，一季度違約金額27億，違約率0.01%，年化違約率較前幾年明顯下降。
　　回收率依然偏低：2025年一季度，違約債券共回收了本金16.91億，對(duì)應(yīng)的發(fā)行人包括遠(yuǎn)創(chuàng)實(shí)業(yè)、綠地控股、時(shí)代控股、南翔貿(mào)易、景峰醫(yī)藥、禹洲鴻圖、寶龍實(shí)業(yè)、富通集團(tuán)、旭輝集團(tuán)、國(guó)美電器、中天金融和融信投資，上述主體自?xún)敳糠掷⒒虮窘稹?014年至今，違約債券共兌付本金1,089億，逾期本金的兌付率為10.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告為歷史分析報(bào)告，不構(gòu)成任何對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷或建議，使用前請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告末頁(yè)“相關(guān)聲明”。