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撥備改善驅(qū)動(dòng)下，盈利增長的確定性。我們覆蓋的三家信貸科技公司對(duì)于2025年提出較為強(qiáng)勁的盈利指引，在促成貸款維持較低增速的背景下，增長主要來自撥備費(fèi)用和資金成本的改善。奇富：指引2025年1季度Non-GAAP凈利潤為18-19億元人民幣，對(duì)應(yīng)同比增速在低基數(shù)上超過50%；考慮2024年4季度公司在資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)改善的背景下仍環(huán)比顯著提升撥備費(fèi)用，預(yù)計(jì)將為2025年業(yè)績?cè)鲩L帶來撥備釋放空間。信也：公司指引2025年收入增速為10-15%，我們預(yù)計(jì)隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備仍有下降空間，盈利增速有望超過收入增速。樂信：公司指引2025年促成貸款持平或低個(gè)位數(shù)增長，但利潤率的擴(kuò)張將帶來凈利潤顯著提升。
　　股東回報(bào)的確定性。奇富：將2024全年凈利潤70%用于包括回購和分紅在內(nèi)的股東回報(bào)；3月25日公司宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債全部用于股票回購。我們預(yù)計(jì)公司當(dāng)前可用于股票回購資金規(guī)模預(yù)計(jì)超過8億美元（2025年4.5億美元回購計(jì)劃在1-2月實(shí)施了0.69億美元，發(fā)行6.9億美元可轉(zhuǎn)債當(dāng)日回購使用了2.3億美元）。信也：2024年公司分紅和股票回購占到凈利潤的49%，公司公布新的股票回購計(jì)劃，金額為1.5億美元，期限2年。樂信：公司宣布自2025年開始，派息率將提升至凈利潤的25%。
　　監(jiān)管的確定性。2025年4月3日，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理，提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》，將從2025年10月1日起正式實(shí)施。我們認(rèn)為《通知》明確了助貸機(jī)構(gòu)與銀行的合作模式，條款相比征求意見稿有所放松，利好合規(guī)規(guī)范經(jīng)營的頭部平臺(tái)（尤其是綜合融資成本控制在24%以內(nèi)，融資擔(dān)保公司資本符合監(jiān)管要求），將推動(dòng)行業(yè)優(yōu)勝劣汰。
　　當(dāng)前估值有吸引力，首推奇富科技。在外部環(huán)境具不確定性的背景下，內(nèi)需的重要性進(jìn)一步提升，信貸科技平臺(tái)將受益于提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的政策舉措；同時(shí)，信貸科技行業(yè)在營銷、定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管控等環(huán)節(jié)，也將充分受益于AI技術(shù)的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2025年奇富、信也Non-GAAP凈利潤同比增長15%左右，樂信受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善在低基數(shù)上同比增長46%。從估值上來看，奇富、信也和樂信2025年市盈率均低于5.5倍，估值有吸引力。我們建議投資者把握信貸科技行業(yè)的確定性，首推奇富科技（QFINUS/買入）。