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美國新一輪關稅出臺后，亞太股市遭遇“黑色星期一”。港股上周五因假期休市，周一開盤后呈現顯著跌幅，主要反映了超預期關稅政策下市場情緒的進一步發(fā)酵。特朗普政府上周宣布對華實施34%的“對等關稅”，疊加此前已加征部分，對華關稅水平已攀升至60%+。同時，中國內地方面已于上周公布對等反制措施，包括對美國輸華商品加征34%關稅，為后續(xù)關稅談判增加籌碼。
　　本輪關稅實施時間與空間分析。從時間維度看，特朗普政府宣布的全球性10%基礎關稅已于4月5日正式落地，而“對等關稅”計劃于4月9日實施，但預計針對不同國家和地區(qū)可能根據談判進展有所延遲。從空間維度看，美國財政部長貝森特表示，上周宣布的對等關稅在不遭遇報復性反制的情況下將是上限，后續(xù)可能根據談判進展進行針對性下調，或進一步的施壓。
　　對華影響的初步預估和政策應對：
　　參考上一輪2018年貿易摩擦中的出口彈性，美國此輪對華60%+的關稅加征可能導致中國對美出口下降超過30%。鑒于對美出口占中國出口總額的15%，而出口對我國GDP的貢獻約為20%，預計此輪關稅對GDP的直接影響可能達到約1個百分點。但考慮到此輪“對等關稅”涉及全球約60多個國家和地區(qū)，總需求仍有不確定性。
　　外需持續(xù)壓力需要更大力度的內需支持作為對沖，預計或有更多內生性政策支持落地。
　　宏觀不確定因素持續(xù)存在背景下，短期避險情緒預計將維持高位，風險資產面臨調整壓力。同時，特朗普政府可能采取進一步施壓措施，雙邊談判過程可能剛剛開始，在新一輪協(xié)議達成前，不確定性將持續(xù)存在。盡管如此，我們認為港股市場仍具備結構性支撐：
　　從結構來看，港股除部分跨境業(yè)務相關板塊外，多數板塊以內需導向為主。因此，盡管外部環(huán)境面臨較大不確定性，內需政策進一步加碼預計將為港股提供支撐。此外，AI、智駕、機器人等行業(yè)的技術升級和進步推動下，后市仍存結構性的主題行情催化。
　　南向資金支持。本輪港股上漲行情主要受AI估值重估敘事驅動，配置集中于科網龍頭股，而其他多數板塊估值提升相對有限。內地資金配置壓力猶存的情況下，港股高股息板塊對內資仍保持較強吸引力。
　　外資尤其是長線資金整體倉位維持偏低。因此，即便全球避險情緒上升，對港股的拋壓可能仍相對有限。
　　人民幣匯率相對韌性。盡管關稅壓力下外需前景不確定性增加，貶值壓力已階段性上升，但由于本輪全球性關稅政策導致美國衰退風險上升，對美元形成一定壓制。因此，人民幣匯率有望保持相對韌性。