>> 交銀國際-互聯(lián)網(wǎng)及教育行業(yè)：“對等關(guān)稅”壓力下估值下調(diào)，部分標(biāo)的接近5年歷史最低水平-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 338KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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4月2日，特朗普簽署行政令對中國進口商品加征34%關(guān)稅，北京時間4月4日中國公布反制措施后，4月4日納斯達克跌幅6%，中概互聯(lián)網(wǎng)跌幅9%，假期后，4月7日收盤，港股恒生科技跌幅17%。
對行業(yè)實際業(yè)務(wù)影響：1）跨境電商：小額包裹免稅政策取消或?qū)缇畴娚痰透郊又灯奉愑芰?、物流成本、清關(guān)周期均產(chǎn)生較大影響，未來在平臺運營、品類選擇上需轉(zhuǎn)向高溢價產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)升級、精細(xì)化運營及多元化地區(qū)布局將是未來布局方向。2）廣告：或受關(guān)稅影響大的行業(yè)調(diào)整廣告投放預(yù)算，從而影響廣告平臺收入結(jié)構(gòu)。未來，通過AI技術(shù)的加持，提升廣告投放效率及轉(zhuǎn)化率，為廣告主提供降本增效工具，提高ROI是廣告行業(yè)發(fā)展趨勢。3）電商：3C產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈較長，若智能手機/PC等硬件產(chǎn)品價格受關(guān)稅影響，或?qū)﹄娚唐脚_交易規(guī)模產(chǎn)生影響。但根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中國內(nèi)地手機/PC出貨量中，國產(chǎn)品牌占比已超8成，對交易規(guī)模影響或有限，國產(chǎn)替代趨勢也將會使得該比例進一步提升。
總體評估關(guān)稅影響，我們覆蓋的互聯(lián)網(wǎng)及教育行業(yè)的實際業(yè)務(wù)影響有限，但受市場情緒壓力下，股價下跌帶來的估值下調(diào)幅度較大。本次下跌，相較于2020年以來最低估值，京東/京東物流/順豐同城/歡聚/愛奇藝現(xiàn)價對應(yīng)2025年市盈率已低于2020年以來最低市盈率，網(wǎng)易/拼多多/百度/網(wǎng)易云音樂已接近歷史最低市盈率。
電商：截至4月7日港股收盤，核心平臺現(xiàn)價對應(yīng)2025年市盈率：阿里8.8倍/京東7.6倍/拼多多8.1倍，接近此前最低水平。我們認(rèn)為電商平臺仍然聚焦消費刺激政策擴品類對相關(guān)平臺的利好，上半年低基數(shù)效應(yīng)或帶動預(yù)期有上調(diào)空間，市場格局趨穩(wěn)下，變現(xiàn)能力也仍有提升空間。拼多多美區(qū)跨境業(yè)務(wù)對收入影響高于阿里，短期傭金收入或仍有下調(diào)風(fēng)險，海外物流成本上漲亦或?qū)Χ唐诶麧櫘a(chǎn)生影響。
OTA：現(xiàn)價對應(yīng)攜程14.5倍/同程11.4倍市盈率。加征關(guān)稅或?qū)TA出游行業(yè)產(chǎn)生間接影響，如跨境外貿(mào)相關(guān)商旅支出下跌、赴美出游成本上升抑制需求，但將被休閑旅游增長以及其他目的地刺激舉措彌補影響。
本地生活：現(xiàn)價對應(yīng)美團14.9倍市盈率。行業(yè)線上化滲透率仍有提升空間，市場格局穩(wěn)定情況下，將繼續(xù)關(guān)注平臺、用戶、商家、配送端運營及提效，本地業(yè)務(wù)主導(dǎo)下，業(yè)績表現(xiàn)也將持續(xù)穩(wěn)健。
游戲/文娛：現(xiàn)價對應(yīng)騰訊15.5倍/網(wǎng)易11.6倍，嗶哩嗶哩20.3倍/騰訊音樂16.7倍/閱文14.9倍/網(wǎng)易云音樂14.4倍/快手9.3倍/愛奇藝6.9倍市盈率。游戲及文娛相關(guān)海外業(yè)務(wù)與本土業(yè)務(wù)分開獨立運營，影響較小。
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