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央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠5019億元，資金面整體偏松。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，上周央行逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金6849億元，逆回購(gòu)到期量為11868億元，最終凈回籠5019億元。2025年4月3日，R001收于1.66%，較前一周下行12.0BP；R007收于1.74%，較前一周下行51.4BP。
　　國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率整體下行。截至4月3日，1年期國(guó)債收益率收于1.48%，較前一周下行4.5BP；3年期國(guó)債收益率收于1.53%，較前一周下行6.1BP；10年期國(guó)債收益率收于1.72%，較前一周下行9.5BP。1年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.59%，較前一周下行5.3BP；5年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.62%，較前一周下行10.4BP；10年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.74%，較前一周下行12.0BP。
　　中短票及城投債收益率整體下行。截至4月3日，中短票收益率方面，5年期AA、7年期AA+及3年期AA品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行8.53BP、7.31BP和7.05BP。城投債方面，7年期AAA、5年期AAA及5年期AA品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行7.62BP、7.41BP和7.41BP。
　　各類(lèi)型企業(yè)債券及城投債信用利差多數(shù)收窄。截至4月3日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類(lèi)性質(zhì)企業(yè)利差整體收窄。其中，私企發(fā)行的債券信用利差下行較多，下行幅度為3.45BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體分化，其中AAA品種信用利差上行0.58BP，AA+品種信用利差下行0.42BP，AA品種信用利差下行0.81BP。
　　利率債方面，利率下行空間打開(kāi)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日下午4點(diǎn)美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)等關(guān)稅相關(guān)政策并簽署總統(tǒng)行政令，整體而言，力度大超市場(chǎng)預(yù)期，避險(xiǎn)情緒迅速升溫，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓。從具體內(nèi)容來(lái)看，一方面，其對(duì)所有美國(guó)進(jìn)口商品加征基礎(chǔ)的10%全面關(guān)稅；另一方面，其對(duì)部分國(guó)家加征更高的稅率，對(duì)中國(guó)本次加征稅率為34%，考慮到年初以來(lái)，特朗普已以芬太尼為由對(duì)我國(guó)加征20%的額外關(guān)稅，因此特朗普本輪對(duì)我國(guó)加征的額外關(guān)稅累計(jì)已達(dá)54%。整體來(lái)看，特朗普政府向全球大征關(guān)稅背景下，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)下行壓力都將有所增加，我國(guó)國(guó)內(nèi)政策保持寬松環(huán)境及內(nèi)需對(duì)沖的必要性提升，央行“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”可能迎來(lái)窗口期，利率下行空間打開(kāi)。
　　信用債方面，適度拉長(zhǎng)久期。展望后續(xù)，4月從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，理財(cái)規(guī)模存在季節(jié)性走高的趨勢(shì)，后續(xù)信用債配置價(jià)值有望增強(qiáng)，疊加當(dāng)前債市做多情緒升溫，信用利差存在壓縮的機(jī)會(huì)，結(jié)合各期限品種信用利差分位數(shù)情況，建議可適度拉長(zhǎng)久期，當(dāng)前3-5年區(qū)間票息相對(duì)豐厚的品種配置價(jià)值或較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷，政策加力超預(yù)期。