>> 銀河證券-軍工行業(yè)點評：中美關(guān)稅升級，軍工板塊影響幾何？-250408
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2025/4/9 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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事件:針對美方于4月2日單邊加征"對等關(guān)稅"，我國于4月4日宣布自4月10日起對美進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。美方隨后進(jìn)一步提出50%附加關(guān)稅。此外，特朗普與國防部長擬提出1萬億美元國防預(yù)算提案，創(chuàng)歷史新高。
軍工裝備產(chǎn)業(yè)鏈自主化程度極高，關(guān)稅“避風(fēng)港”屬性凸顯。過去兩個五年規(guī)劃期間，國內(nèi)軍工產(chǎn)業(yè)未雨綢繆，歷經(jīng)數(shù)輪國產(chǎn)化運(yùn)動，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈自主化程度極高，新裝備的國產(chǎn)化率約100%。除了少數(shù)軍民融合產(chǎn)業(yè)（如商業(yè)大飛機(jī)、商業(yè)航天、航天/空轉(zhuǎn)包等）外，國內(nèi)裝備采購幾乎不受美國關(guān)稅影響。
商飛整機(jī)端:美國商飛競爭力弱化，國產(chǎn)大飛機(jī)遇戰(zhàn)略發(fā)展期。
國內(nèi)市場:假設(shè)進(jìn)口自美國的飛機(jī)關(guān)稅提高，將迫使航司調(diào)整飛機(jī)引進(jìn)模式，短期可能優(yōu)先通過租賃的方式替代購買，長期則會更傾向于訂購空客或者國產(chǎn)飛機(jī)。波音在華市場份額面臨顯著收縮，空客及國產(chǎn)大飛機(jī)形成價格優(yōu)勢。
國際市場:鑒于航空制造業(yè)高度依賴跨國供應(yīng)鏈，美國對全球加征關(guān)稅的長期效應(yīng)將導(dǎo)致波音面臨持續(xù)成本壓力，其全球市場競爭力或?qū)@著弱化，行業(yè)競爭格局面臨重塑。C919預(yù)計2025年獲得歐盟適航認(rèn)證，隨著國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)能進(jìn)入快速爬升階段（中國商飛規(guī)劃2029年C919年產(chǎn)能力達(dá)200架），未來國際市場份額有望實現(xiàn)加速突破。
商飛供應(yīng)鏈端:倒逼自主創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。4月10日起，我國對來自美國航材、航發(fā)、航空等零部件征收的關(guān)稅，將從目前的1%-5%增加到35%-39%。據(jù)銀河宏觀數(shù)據(jù)，我國對美進(jìn)口商品依存度最高的是航空/天器及其零部件，2024年124億美元進(jìn)口中有62億美元來自美國，依存度達(dá)到50%。
短期來看，C919等國產(chǎn)飛機(jī)的研發(fā)生產(chǎn)，高度依賴美國供應(yīng)商提供關(guān)鍵零部件，如霍尼韋爾、GE提供的發(fā)動機(jī)、航電系統(tǒng)等。加征關(guān)稅會使這些零部件的采購成本大幅上漲，壓縮利潤空間。若轉(zhuǎn)而采購歐洲、日本等非美供應(yīng)商替代，需重新開展技術(shù)適配性認(rèn)證，可能導(dǎo)致交付進(jìn)度延遲。
中長期來看，國際貿(mào)易環(huán)境惡化將加速我國國產(chǎn)替代進(jìn)程，我國商用發(fā)動機(jī)、航電、航材等卡脖子的環(huán)節(jié)有望快速獲得突破。
外貿(mào)端:產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)受到?jīng)_擊有限。
短中期來看，民航裝備國際轉(zhuǎn)包合同的長周期屬性，以及主流航空制造商買賣合同條款中買方承擔(dān)全部稅費(fèi)的交易習(xí)慣，使得關(guān)稅對我國航空外貿(mào)的短期沖擊處于可控范圍。然而，若關(guān)稅措施持續(xù)升級，可能迫使美國航空總承包商變更合同條款或解除合同。
長期看，關(guān)稅壓力下，中國在波音、GE等美國航空供應(yīng)鏈中的地位可能會得到削弱，但對我國產(chǎn)業(yè)鏈的影響幅度可控。波音表示2024年全年在華采購和研發(fā)支出達(dá)15億美元(約合110億元)。GE航空航天2023年在中國有40多家零配件供應(yīng)商，采購金額超過7億美元（約合51億元）。而據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院估算，2024年中國航空制造行業(yè)營業(yè)收入超過5千億元，對美外貿(mào)在行業(yè)中占比較小，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險有限。隨著國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)能釋放及國產(chǎn)化率提升，民航制造業(yè)有望通過內(nèi)生增長替代外部依賴，迎來更廣闊的市場拓展機(jī)遇。
稅收擬部分用于國防軍費(fèi)，26財年美國軍費(fèi)或達(dá)萬億美元。特朗普宣布計劃提交1萬億美元國防預(yù)算提案，較2025財年的8950億美元提升11.7%，創(chuàng)美國軍費(fèi)歷史最高紀(jì)錄和近20年單年增速最高記錄。該預(yù)算覆蓋五角大樓、核武器研發(fā)及其他安全機(jī)構(gòu)，旨在“快速重建美軍殺傷力與戰(zhàn)備能力”。
兩次軍費(fèi)調(diào)整的政策邏輯:此前，美國國防部長剛宣布將在接下來5年內(nèi)每年削減8%的國防預(yù)算，核心目標(biāo)是應(yīng)對聯(lián)邦財政赤字。該目標(biāo)并非軍事戰(zhàn)略收縮，而是通過優(yōu)化資源配置，聚焦核心開支。而此次軍費(fèi)的大幅擴(kuò)張是在對等關(guān)稅背景下，稅收或為預(yù)算增長提供了財力支撐。美政府則通過軍備擴(kuò)張（如高超音速武器、第六代戰(zhàn)機(jī)）來彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)與外交影響力下滑，進(jìn)而維持其全球霸主地位。
新一輪軍備浪潮開啟，全球安全秩序或?qū)⒅貥?gòu):我國2025年國防預(yù)算為1.78萬億，同比增長7.2%，合理平衡發(fā)展與安全。大國博弈已然從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)散至軍事領(lǐng)域，新一輪軍備浪潮將開啟。“十四五”裝備補(bǔ)短板卓有成效，未來國內(nèi)裝備發(fā)展有望向無人化、信息化、太空、深海和網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)等新興領(lǐng)域傾斜，并推動形成低成本、可持續(xù)的裝備發(fā)展模式。
投資建議:逆全球化趨勢凸顯，國防軍工迎投資機(jī)遇。短期看，首先，美國關(guān)稅政策對軍工產(chǎn)業(yè)影響極其有限，“避風(fēng)港”屬性凸顯，錯殺個股迎加倉機(jī)會;其次，部分上游元器件企業(yè)訂單端改善明顯，3月份正由點及面擴(kuò)散至整個裝備上游環(huán)節(jié)，強(qiáng)預(yù)期向強(qiáng)現(xiàn)實過渡，β機(jī)會凸顯;再次，年報和一季報開始披露，利空正逐步出盡，建議“重訂單，輕業(yè)績”;此外，當(dāng)前軍工板塊估值分位數(shù)約為44.9%，相比科技股仍有較大提升空間。中期看，首先，2025年恰逢抗戰(zhàn)暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年，行業(yè)催化劑將持續(xù)涌現(xiàn)，看好Q2軍工板塊相對表現(xiàn);其次，央企市值管理+外延并購+資產(chǎn)注入預(yù)期再起，資本運(yùn)作將成為重要投資主線之一。長期看，2027年建軍百年近在咫尺，三年高景氣有望延續(xù)。
建議關(guān)注:
彈產(chǎn)業(yè)鏈
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