>> 銀河證券-古茗(01364.HK)首次覆蓋：快速擴張賽道中的長期主義品牌-250403
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
大小： |
7507KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧熹閩 |
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核心觀點
公司概況:大眾現(xiàn)制茶飲品牌龍頭。古茗為中國最大的大眾現(xiàn)制茶飲店品牌，亦是全價格帶下中國第二大現(xiàn)制茶飲店品牌,致力于為消費者提供質(zhì)優(yōu)且價格親民的現(xiàn)制飲品，主打10-18元果茶、奶茶、咖啡飲品。截止2024年古茗已在全國200多個城市擁有近萬家門店。
我們認為古茗是一家具備長期主義的茶飲品牌:作為全價格帶第二大品牌，古茗門店數(shù)雖已破萬，但其門店分布相較同行更為集中，主要位于浙江、福建、廣東、江西等八個省份，其中浙江區(qū)域門店超2000家，是國內(nèi)唯二能在單省份門店密度超過2000家的品牌。同時在區(qū)域門店高密度且市場高度競爭背景下，2023年古茗加盟商平均利潤率可達20.2%，而行業(yè)平均水平為≤15%。因此加盟商對古茗的認可度較高，閉店率、加盟商二店率均處行業(yè)領(lǐng)先水平。我們認為以上現(xiàn)象背后，均反映古茗在經(jīng)營策略上的長期主義:
1)廣積糧、緩稱王，高質(zhì)量的門店擴張策略提供廣闊成長空間。古茗堅持先加密、后擴張策略，在單一省份門店超過500家后才會借助已具有的供應(yīng)鏈優(yōu)勢和經(jīng)驗策略性地進入鄰近省份。因此，目前公司是除蜜雪以外唯一能在單省份運營超2000家門店的茶飲品牌，同時公司同店GMV未受門店加密策略影響下滑，部分省份同店GMV甚至隨密度提升而提升。得益于此前較為克制的地域擴張策略，公司目前在其余十七個省份加盟門店仍有較大空間。
2）深耕供應(yīng)鏈與高研發(fā)投入，以不變應(yīng)萬變:綜合書亦燒仙草案例，我們認為供應(yīng)鏈與研發(fā)是茶飲企業(yè)在不可預(yù)知的消費者偏好及競爭環(huán)境中,為自身保留確定性的唯一之道。古茗通過構(gòu)建6萬m冷庫+362輛自有車隊的龐大物流基礎(chǔ)設(shè)施,依托高密度門店的規(guī)模優(yōu)勢,能以低成本為其門店提供新鮮食材，目前97%的門店可實現(xiàn)冷鏈兩日一配，確保產(chǎn)品新鮮度。此外，公司持續(xù)加強研發(fā)投入，研發(fā)費用率領(lǐng)先同業(yè)，產(chǎn)品上新高頻可充分應(yīng)對消費者口味變化。
投資建議∶基于高質(zhì)量的開店策略、持續(xù)深耕供應(yīng)鏈以及領(lǐng)先的研發(fā)投入，我們認為古茗將有望維持中國現(xiàn)制茶飲行業(yè)第二名的地位,并且仍具備廣闊的開店空間。我們預(yù)計公司2025/2026/2027年經(jīng)調(diào)凈利潤為18.8億元/22.3億元/25.9億元，對應(yīng)PE估值為21X/18X/15X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示:門店擴張不及預(yù)期風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險;原材料價格風(fēng)險。
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