>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報(bào)：提防關(guān)稅沖擊下的連帶反應(yīng)-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，全球市場(chǎng)巨震，恐慌指數(shù)VIX飆升至疫情以來(lái)高位，我們認(rèn)為短期需要提防恐慌性拋售帶來(lái)連鎖反應(yīng)，引發(fā)全球流動(dòng)性危機(jī)，中長(zhǎng)期防范美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)。前者演繹節(jié)奏更快，波及范圍更廣，表現(xiàn)為資產(chǎn)的普遍下跌；后者持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，潛在調(diào)整幅度更深，避險(xiǎn)資產(chǎn)顯著優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。資產(chǎn)配置方面，關(guān)稅后續(xù)的落地情況與各方博弈、反制、政策對(duì)沖將是重要觀察點(diǎn)。從對(duì)沖手段來(lái)看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)市場(chǎng)政策先行，后續(xù)觀察逆周期政策，全球貿(mào)易體系、國(guó)內(nèi)改革政策也值得關(guān)注。債券、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)仍相對(duì)占優(yōu)，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，建議尋找區(qū)域與板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
核心主題：預(yù)防關(guān)稅沖擊下的連帶反應(yīng)
潛在流動(dòng)性危機(jī)是短期需要防范的重要尾部風(fēng)險(xiǎn)，目前看拋售情緒主要集中權(quán)益、部分商品、個(gè)別外匯市場(chǎng)，尚未蔓延至更廣泛的大類資產(chǎn)，關(guān)注后續(xù)流動(dòng)性指標(biāo)變化。全球流動(dòng)性危機(jī)下，避險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且在美聯(lián)儲(chǔ)明確救市后，可嘗試優(yōu)先“抄底”避險(xiǎn)資產(chǎn)。中長(zhǎng)期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將是主線。如果高額“對(duì)等關(guān)稅”落地并長(zhǎng)期實(shí)施，美國(guó)衰退或逐漸成為基準(zhǔn)情景。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退，美債、黃金、美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)或明顯占優(yōu)，滯漲風(fēng)險(xiǎn)下更關(guān)注TIPS美債和黃金等抗通脹品種。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退后，交易可能發(fā)生反轉(zhuǎn)，原油、銅、美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或成為高勝率資產(chǎn)并領(lǐng)漲。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：特朗普“對(duì)等關(guān)稅”超市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇
國(guó)內(nèi)高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)端積極信號(hào)延續(xù)，關(guān)稅沖擊下出口可能是二季度基本面面臨的主要擾動(dòng)因素。特朗普“對(duì)等關(guān)稅”超市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，不過(guò)當(dāng)前就業(yè)等硬數(shù)據(jù)仍有韌性，關(guān)注后續(xù)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。國(guó)內(nèi)貨幣政策方面，本輪“對(duì)等關(guān)稅”大超預(yù)期，明顯沖擊全球經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，國(guó)內(nèi)寬貨幣概率增加。國(guó)內(nèi)財(cái)政政策空間充足，預(yù)計(jì)資金投向以消費(fèi)、地產(chǎn)為主，關(guān)注4月政治局會(huì)議。上周房地產(chǎn)政策在需求端持續(xù)發(fā)力。
配置建議：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位，短期以防御為主
關(guān)稅政策大超預(yù)期，明顯沖擊全球經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，國(guó)內(nèi)寬貨幣概率增加，債市處于順勢(shì)當(dāng)中。降準(zhǔn)降息在二季度兌現(xiàn)的概率增加，當(dāng)前債市風(fēng)險(xiǎn)仍有限，建議繼續(xù)持倉(cāng)。中央?yún)R金、社保等堅(jiān)定增持股市，有利于指數(shù)層面的穩(wěn)定，風(fēng)格上利好大盤股，結(jié)構(gòu)上圍繞紅利股（央國(guó)企回購(gòu)）+內(nèi)需品種+自主可控+貴金屬布局，珍惜擾動(dòng)帶來(lái)的增持機(jī)會(huì)。投資者行為+流動(dòng)性擔(dān)憂放大美債短期波動(dòng)，不確定較高環(huán)境下，建議緊盯美元流動(dòng)性，如果未全面惡化，可依托賠率小倉(cāng)位進(jìn)行博弈。技術(shù)上看若風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖帶動(dòng)VIX指數(shù)回落，美股可能出現(xiàn)短期交易性機(jī)會(huì)，在關(guān)稅等政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向前仍對(duì)美股持謹(jǐn)慎態(tài)度。關(guān)稅沖擊下商品情緒普遍偏弱，黃金風(fēng)險(xiǎn)釋放后仍具備較高配置價(jià)值。
后續(xù)關(guān)注：美國(guó)關(guān)稅政策、國(guó)內(nèi)政策表述
國(guó)內(nèi)：1）3月M2貨幣供應(yīng)年率；2）3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比；3）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格月度報(bào)告；
海外：1）美國(guó)3月CPI、PPI數(shù)據(jù)；2）美國(guó)至4月5日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)；3）美國(guó)4月一年期通脹率預(yù)期初值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹重新超預(yù)期，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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