>> 中航證券-小商品城(600415)主業(yè)穩(wěn)健增長，數(shù)貿(mào)生態(tài)深化加速成長邏輯兌現(xiàn)-250409
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
裴伊凡 |
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事件:2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.37億元，同比+39.27%；歸母凈利潤30.74億元，同比+14.85%；扣非后歸母凈利潤29.83億元，同比+20.84%。全年毛利率為31.39%，同比+4.89pct，凈利率為19.56%，同比-4.17pct。
單季度來看，2024Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.24億元，同比+50.98%；歸母凈利潤7.45億元，同比+107.17%；扣非歸母凈利潤7.01億元，同比+120.47%。Q4毛利率30.12%，同比+5.04pct，環(huán)比+0.02pct；凈利率14.56%，同比+3.91pct，環(huán)比-8.36pct。
2024年公司業(yè)績增長動能強勁，全年收入和利潤均創(chuàng)歷史新高。①收入端:在主業(yè)修復(fù)和新業(yè)務(wù)貢獻共同拉動下實現(xiàn)高速增長，24Q4表現(xiàn)尤為亮眼，主要得益于市場經(jīng)營恢復(fù)、AI應(yīng)用加速落地及跨境支付放量。全年收入結(jié)構(gòu)中，市場經(jīng)營、商品銷售、配套服務(wù)與貿(mào)易服務(wù)全面增長，Chinagoods平臺和YiwuPay等新興板塊收入持續(xù)放量。②利潤端:扣非后歸母凈利同比+21%，表現(xiàn)優(yōu)于歸母凈利，主要由于2023年投資收益高基數(shù)影響已剔除，反映主業(yè)盈利質(zhì)量提升，其中24Q4扣非利潤同比翻番，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。毛利率方面，公司整體毛利率提升至31.39%/同比+4.89pct，主要得益于市場經(jīng)營提價、數(shù)字業(yè)務(wù)毛利率較高，以及高毛利業(yè)務(wù)占比上升；費用控制良好，全年銷售費用率2.04%/同比-0.09pct;管理費用率3.69%/同比-1.26pct；財務(wù)費用率0.65%/同比-0.46pct，有息負債降低帶來利息節(jié)省;全年凈利率為19.56%/同比-4.17pct,，主因是投資收益回落。
主業(yè)穩(wěn)健增長，市場機制改革推動商貿(mào)城運營提質(zhì)升級。2024年義烏國際商貿(mào)城日均客流22.43萬人次/同比+12.15%，其中外商日均到訪3900人次/同比+17.22%，為近年峰值水平，彰顯中國外貿(mào)平臺集聚效應(yīng)持續(xù)增強。2024年12月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《浙江省義烏市深化國際貿(mào)易綜合改革總體方案》，公司作為義烏市唯一試點企業(yè)，已經(jīng)落地進口正面清單首單業(yè)務(wù)，未來市場商品銷售等主營業(yè)務(wù)業(yè)績有望持續(xù)提振。疊加公司深化運營數(shù)字化、精準化、體系化管理能力，構(gòu)建多層次租戶梯隊及差異化服務(wù)體系。我們認為，隨著改革落地與市場運營提質(zhì)，公司主業(yè)有望維持穩(wěn)定增長，為新業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅實現(xiàn)金流支持。
數(shù)貿(mào)平臺生態(tài)日趨成熟，AI能力與SaaS服務(wù)加速商業(yè)化。公司打造的Chinagoods平臺已從撮合交易平臺升級為具備商流、金流、物流閉環(huán)能力的數(shù)貿(mào)基礎(chǔ)設(shè)施。2024年平臺注冊商戶數(shù)超480萬，凈利潤同比+102.05%至1.65億元。平臺構(gòu)建覆蓋選品、接單、客服、履約、支付的AI全鏈路工具包，形成“商品中臺+AI工具+服務(wù)運營”矩陣。其中“數(shù)字老板娘”作為平臺首個AI交互品牌形象，在央視平臺引發(fā)關(guān)注，新增使用過自研AI產(chǎn)品的商家超1.9萬家，提供服務(wù)超22萬次，自主研發(fā)“智能商品推薦”“AI多語言客服”等6個數(shù)字化工具，大幅提升中小商戶跨境轉(zhuǎn)化效率。我們認為，平臺數(shù)據(jù)與工具能力逐步沉淀，將驅(qū)動公司構(gòu)建中長期可復(fù)制的輕SaaS商業(yè)模式，有望為收入與利潤提供新增量。
跨境支付與品牌出海雙輪驅(qū)動，拓展義烏影響力邊界。快捷通作為公司旗下持牌跨境支付平臺，2024年完成跨境收付總額超40億美元，同比+233%，實現(xiàn)凈利潤6104萬元(+275%)。自2023年開展跨境支付業(yè)務(wù)以來，平臺已構(gòu)建覆蓋160多個國家和地區(qū)的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并在全國首批實現(xiàn)人民幣與迪拉姆直連結(jié)算，有效提升中東市場支付便利性。公司也加快推進品牌出海生態(tài)，2024年新增23個海外項目，共在20個國家和地區(qū)布局46個品牌出海項目，累計助力5,000余家經(jīng)營主體開拓國際市場，實現(xiàn)70萬款商品面向海外買家的精準展示。重點探索倉儲式展銷中心模式，新增開設(shè)阿聯(lián)酋迪拜、越南胡志明倉儲式展銷中心2個，組織樣品超0.9萬SKU，我們認為，支付閉環(huán)與海外渠道協(xié)同落地，有望帶動公司從“撮合型”平臺向“交易+服務(wù)型”平臺演進，助力其從區(qū)域樞紐升級為國家級數(shù)字貿(mào)易基礎(chǔ)設(shè)施。
投資建議:公司主業(yè)穩(wěn)健運營，租金機制改革持續(xù)釋放效率紅利;Chinagoods平臺商業(yè)化能力逐步兌現(xiàn)，跨境支付與出海生態(tài)持續(xù)拓展，數(shù)貿(mào)中心建設(shè)為長期成長打開空間。我們認為，隨著業(yè)務(wù)協(xié)同提效與平臺化轉(zhuǎn)型深化，業(yè)績成長性與估值中樞有望同步抬升。預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為42.59/53.82/64.52億元，EPS分別為0.78/0.98/1.18元，對應(yīng)目前PE分別為16/12/10，維持“買入”評級。
風險提示:外貿(mào)形勢波動風險、新業(yè)務(wù)盈利兌現(xiàn)節(jié)奏不及預(yù)期、政策落地及推進節(jié)奏不確定性。
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