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3月跑輸市場(chǎng)。1）25年3月份傳媒板塊（申萬傳媒指數(shù)）下跌1.3%，跑贏滬深300指數(shù)1.23百分點(diǎn)，在申萬一級(jí)31個(gè)行業(yè)中排名第22位；2）AI多模態(tài)及國(guó)有傳媒表現(xiàn)相對(duì)較好，榮信文化、果麥文化、湖北廣電、上海電影、讀者傳媒漲幅居前；紫天科技、寶通科技、旗天科技、福石控股、歡瑞世紀(jì)等跌幅居前；3）估值來看，當(dāng)前申萬傳媒指數(shù)對(duì)應(yīng)TTM-PE 40x，處于過去10年63%分位數(shù)。
　　游戲市場(chǎng)持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，關(guān)注政策、景氣度與AI應(yīng)用驅(qū)動(dòng)下的板塊機(jī)會(huì)。1）3月份共有129款國(guó)產(chǎn)游戲和5款進(jìn)口游戲過審，年初至今過審數(shù)量達(dá)到383款、繼續(xù)保持在較高水平；重點(diǎn)產(chǎn)品《山海奇旅》《劍俠世界4：無限》《雪中悍刀行》等過審；2）2025年2月中國(guó)游戲市場(chǎng)規(guī)模為279.35億元，同比增長(zhǎng)12.3%，增速繼續(xù)保持雙位數(shù)；中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模為208.42億元，同比增長(zhǎng)14.18%。《無盡冬日》《地下城與勇士：起源》等新品貢獻(xiàn)主要增量；3）AI應(yīng)用方面，由米哈游創(chuàng)始人蔡浩宇創(chuàng)立的AI公司Anuttacon首款新游《Whispers FromThe Star》正式公布了首個(gè)PV并在海外開啟封閉測(cè)試招募。
　　3月票房市場(chǎng)新片乏力，綜藝市場(chǎng)芒果繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。1）25年3月總票房達(dá)19.25億元人民幣，同比下滑31%，新片表現(xiàn)乏力，持續(xù)關(guān)注國(guó)產(chǎn)電影內(nèi)容供給修復(fù)情況；2）劇集市場(chǎng)，3月正片播放量的全網(wǎng)劇集TOP10中，《難哄》9.74億播放量問鼎榜首。緊隨其后的是懸疑劇《北上》和古裝劇《似錦》，分別取得8.30億和8.18億的成績(jī)；3）綜藝市場(chǎng)芒果TV《乘風(fēng)2025》全網(wǎng)正片市占率8.38%；前六綜藝中芒果TV綜藝達(dá)到五部，整體表現(xiàn)顯著領(lǐng)先于其他視頻平臺(tái)。
　　AI應(yīng)用：Monica/智譜發(fā)布Agent，GPT-4o原生圖像生成上線。1） Monica發(fā)布AI智能體，不僅能回答問題，還能自主分析任務(wù)需求，通過調(diào)用虛擬環(huán)境中的工具（如瀏覽器、代碼編輯器、文件處理器等），完成從數(shù)據(jù)收集到結(jié)果交付的全流程操作；2）智譜發(fā)布AutoGLM沉思，不僅具備深度研究能力（Deep Research），還能實(shí)現(xiàn)實(shí)際操作（Operator），推動(dòng)AIAgent進(jìn)入“邊想邊干”的階段；3）GPT-4o原生圖像生成上線，“吉卜力風(fēng)”爆火全網(wǎng)。
　　投資觀點(diǎn)：持續(xù)看好AI應(yīng)用與IP新消費(fèi)，把握超跌后的布局機(jī)會(huì)。1）關(guān)注業(yè)績(jī)表現(xiàn)，短期超跌后IP潮玩，游戲、出版及廣告媒體等領(lǐng)域具備良好布局機(jī)會(huì)；中長(zhǎng)期來看，AI為代表的新科技、IP潮玩/AI玩具等為代表的新消費(fèi)形態(tài)有望打開板塊長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間；2）景氣度角度：a）IP潮玩推薦泡泡瑪特、閱文集團(tuán)、姚記科技等；b）游戲板塊自下而上把握產(chǎn)品周期及業(yè)績(jī)表現(xiàn)，推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、嗶哩嗶哩等標(biāo)的；c）影視板塊底部復(fù)蘇在望，推薦渠道（萬達(dá)電影、貓眼娛樂）以及內(nèi)容（光線傳媒、華策影視等）；媒體端關(guān)注經(jīng)濟(jì)底部向上帶來的廣告投放增長(zhǎng)（分眾傳媒、芒果超媒等）；同時(shí)從高分紅、低估值角度關(guān)注出版板塊配置機(jī)會(huì)；3）Deepseek加速AI應(yīng)用安卓時(shí)刻到來，重點(diǎn)把握?qǐng)鼍皯?yīng)用及AI玩具陪伴等方向（相關(guān)標(biāo)的參見正文）。
　　重點(diǎn)推薦組合：3月組合為泡泡瑪特、愷英網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、嗶哩嗶哩，4月投資組合為泡泡瑪特、愷英網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、嗶哩嗶哩、南方傳媒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)低于預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期、監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)等。