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事件：公司公布2024年年報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.19億元，同比+7.39%；歸母凈利潤(rùn)8.93億元，扣非歸母凈利潤(rùn)6.71億元，同比+27.97%。其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.73億元，同比+32.59%；歸母凈利潤(rùn)3.17億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比+93.95%。
　　調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，確認(rèn)征地收入進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?024年全年美味鮮公司實(shí)現(xiàn)收入50.75億元，同比增長(zhǎng)2.89%，其中Q4收入同比增長(zhǎng)10.95%至12.67億元。母公司全年實(shí)現(xiàn)收入3.58億元，同比增長(zhǎng)56.7%，主由集團(tuán)征地確認(rèn)收入2.96億元貢獻(xiàn)。分產(chǎn)品看，全年公司醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入29.8/6.7/5.7/6.3億元，分別同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%，其中Q4收入分別同比+1.7%/-12.4%/+106.1%/-7.9%。受到整體需求較疲軟以及內(nèi)部整合調(diào)整的影響，全年收入增長(zhǎng)有一定壓力，Q4在餐飲渠道食用油品類放量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下加速追趕全年業(yè)績(jī)進(jìn)度，錄得環(huán)比提速增長(zhǎng)。分渠道看，全年公司分銷/直銷分別實(shí)現(xiàn)收入46.8/1.8億元，同比-1.0%/+26.4%。分區(qū)域看，全年南部/東部/中西部/北部分別實(shí)現(xiàn)收入20.3/11.9/10.1/6.3億元，分別同比持平/+6.0%/-6.7%/-1.0%。全年公司凈增經(jīng)銷商470家至2554家，中西部及北部經(jīng)銷商增加較多。
　　成本彈性釋放+生產(chǎn)效率優(yōu)化，盈利能力改善明顯。2024年公司美味鮮毛利率同比+4.3pct至37.0%，其中Q4同比+1.9pct至35.6%，主因包括黃豆、添加劑、I+G等原材料價(jià)格下行，以及采購、生產(chǎn)及物流環(huán)節(jié)優(yōu)化提效貢獻(xiàn)。費(fèi)用方面，全年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.2/-0.4/-0.4pct，整體費(fèi)用把控穩(wěn)定。全年公司歸母凈利率16.2%，扣非凈利率同比+2.0pct至12.2%，盈利能力得到有效改善。美味鮮歸母凈利率同比+2.6pct至13.9%，其中24Q4凈利率同比+4.3pct至11.8%，盈利水平環(huán)比改善。
　　盈利預(yù)測(cè)：展望2025年，公司堅(jiān)定三年戰(zhàn)略目標(biāo)不變，內(nèi)生+并購兩條主線并行驅(qū)動(dòng)，今年預(yù)計(jì)將至少完成一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)并購補(bǔ)齊短板或空白品類，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收不低于同行的增長(zhǎng)水平，并持續(xù)鞏固精細(xì)營(yíng)銷、創(chuàng)新、精益運(yùn)營(yíng)三大核心基礎(chǔ)能力。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)收入60.6/68.6/75.0億元，同比+9.3%/+16.3%/+10.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.4/11.5/12.3億元，同比+5.3%/+22.0%/+7.1%，對(duì)應(yīng)PE為18/14/14X。我們按照2025年業(yè)績(jī)給22倍PE，一年目標(biāo)價(jià)26.4元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部調(diào)整不及預(yù)期。