>> 國(guó)盛證券-華利集團(tuán)(300979)基本面持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，2024年分紅超出預(yù)期-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 731KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2024年公司收入同比增長(zhǎng)19%/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，分紅超出此前預(yù)期。2024年公司收入為240.1億元，同比+19%；歸母凈利潤(rùn)為38.4億元，同比+20%；扣非歸母凈利潤(rùn)為37.8億元，同比+19%，與此前業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)一致。1）量?jī)r(jià)拆分：2024全年銷售運(yùn)動(dòng)鞋2.23億雙（同增18%），銷售單價(jià)同比略有增長(zhǎng)。2）盈利質(zhì)量：2024年公司毛利率同比+1.2pct至26.8%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別持平/+1.0pct/+0.1pct至0.3%/4.5%/-0.4%，凈利率同比+0.1pct至16%。3）據(jù)公司公告的2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案，我們判斷分紅情況超出此前預(yù)期，全年累計(jì)擬派發(fā)26.84億元（每股2.3元），股利支付率約為70%，以2025/04/10收盤價(jià)計(jì)算的股息率約4.3%。
2024Q4公司收入同比增長(zhǎng)12%/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%。2024Q4公司收入為65億元，同比+12%；歸母凈利潤(rùn)為10億元，同比+9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為9.8億元，同比+5%。1）量?jī)r(jià)拆分：2024Q4銷售運(yùn)動(dòng)鞋0.60億雙（同增+12%），銷售單價(jià)同比持平。2）盈利質(zhì)量：2024Q4公司毛利率同比-2.3pct至24.1%（（我們判斷毛利率降主要系公公司在較多新工廠仍較爬坡狀態(tài)），銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別持平/-0.9pct/-0.2pct至0.2%/2.3%/-0.3%，凈利率同比-0.5pct至15.3%。
訂單：2024年核心客戶深化合作關(guān)公，2025年新客戶Adidas預(yù)計(jì)快速放量。1）分品類：運(yùn)動(dòng)休閑鞋/戶外靴鞋/運(yùn)動(dòng)涼鞋拖鞋及其他收入分別209.9/9.0/20.7億元，同比分別+18%/-34%/+126%。其中運(yùn)動(dòng)涼鞋拖鞋及其他的收入大幅增加要系是UGG等品牌的拖鞋款型體訂單增加。2）分地區(qū)（按客戶總部所較地）：美國(guó)/歐洲/其他地區(qū)客戶收入分別為204.1/30.6/4.9億元，同比分別+18%/+24%/+44%。3）分客戶：公司與Nike、Deckers、VF、Puma、On等核心品牌保持深度合作，2024年前五大客戶銷售分別為79.7/51.3/29.9/15.1/13.9億元，占比分別為33%/21%/13%/6%/6%。展望2025年，我們估計(jì)新客戶拓展+老客戶份額提升有望帶動(dòng)公司訂單銷售增長(zhǎng)15%左右，預(yù)計(jì)繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)水平：①公司新合作Adidas并于2024年9月開始量產(chǎn)出貨、我們判斷2025合作訂單預(yù)計(jì)快速放量；②根據(jù)品牌業(yè)務(wù)情況及公司合作進(jìn)度我們判斷2025年On、New Balance、Reebok訂單增速?gòu)?qiáng)勁/deckers訂單表現(xiàn)健康/Nike訂單穩(wěn)健為要。
產(chǎn)能：未來產(chǎn)能預(yù)計(jì)加速擴(kuò)張，新工廠目前估計(jì)爬坡順利。1）2024年公司總產(chǎn)能/總產(chǎn)量分別2.29/2.21億雙（同比分別+3%/+15%），產(chǎn)能利用率97%（同比+10pct）。我們判斷目前公司產(chǎn)能利用率基本仍處于飽和狀態(tài)。2）新工廠投產(chǎn)、次新工廠爬坡進(jìn)度順利，2024年內(nèi)公司新投產(chǎn)工廠4家（越南3家+印尼1家）；2025年2月另有1家印尼新工廠、1家中國(guó)新工廠開始投產(chǎn)，我們判斷未來投產(chǎn)進(jìn)度有望加速，綜合估計(jì)2025~2026年產(chǎn)量CAGR有望達(dá)到15%左右，匹配訂單需求的增長(zhǎng)。3）公司以可持續(xù)大規(guī)模訂單為要，員工成熟度高，生產(chǎn)管理效率領(lǐng)先行業(yè)，盈利質(zhì)量卓越。2024年公司毛利率高達(dá)26.8%，2025年以來新工廠投入及爬坡順利，我們估計(jì)盈利質(zhì)量中長(zhǎng)期有望基本保持較多好水平。
營(yíng)運(yùn)管理健康，現(xiàn)金流良好。1）在貨：2024年末公司在貨同比+13.8%至31.2億元（（要系公期末較手訂單增加，因此原材料及較產(chǎn)品增加），全年在貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-2.5天至60.1天。2）現(xiàn)金流：2024年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-0.5天至61.1天，年內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~46.2億元（約為同期歸母凈利潤(rùn)的1.2倍），我們判斷公司現(xiàn)金流管理良好、匹配利潤(rùn)表現(xiàn)。
投資建議。公司是全球領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)鞋制造商，過去幾年內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)?？紤]公司新客戶合作推進(jìn)順利，產(chǎn)能預(yù)計(jì)加速擴(kuò)張，我們判斷有望綜合帶動(dòng)公司2025年收入/業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)15%左右，我們估計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為43.87/50.62/58.32億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：降游需求及庫(kù)在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張及改造不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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