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事件：披露業(yè)績(jī)快報(bào)。24年收入240.6億元，同比+19.4%其中Q4收入64.95億元，同比+11.9%（美元口徑同比+11%）；24年歸母凈利潤(rùn)38.41億元，同比+20.0%，其中Q4歸母9.97億元，同比+9.2%。
　　 Q4盈利能力主要受新工廠投產(chǎn)較多及所得稅率影響。24年歸母凈利潤(rùn)率為16.0%，其中24Q4為15.4%（環(huán)比Q3-0.6pp），主要因素包括：1）24年投產(chǎn)4家新工廠，9月阿迪工廠開始出貨，折舊及產(chǎn)能爬坡階段人效偏低影響盈利能力；2）24年所得稅率22.4%（同比+1.67pp）。
　　產(chǎn)能加速投放，產(chǎn)能瓶頸將緩解。24年越南新增3家工廠、印尼新增1家；25年2月中國(guó)新增1家、印尼新增1家；公司工廠擴(kuò)建加速，24年新增工廠陸續(xù)進(jìn)入快速爬坡期，前期產(chǎn)能瓶頸將得到有效緩解。
　　阿迪合作快速深化，提供充足增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。阿迪于24年9月開始量產(chǎn)出貨，隨著后續(xù)阿迪配套產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)阿迪將有較快地放量。公司24年核心品牌客戶包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Lululemon等。
　　現(xiàn)金分紅比例達(dá)到60%。公司公布利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣20元（含稅），以截至2024年末總股本為基數(shù)測(cè)算，預(yù)計(jì)合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣23.34億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例為60.8%。
　　投資建議：華利的價(jià)值來自于較強(qiáng)的、超越同行的成長(zhǎng)性及盈利能力。公司持續(xù)拓展高潛力客戶，隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，在客戶中份額有望持續(xù)提升。維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-26年收入同比+16%、+15%，歸母凈利潤(rùn)44.5、50.3億元，同比+16%、+13%，對(duì)應(yīng)PE 17、15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)等。