>> 浙商證券-華利集團(300979)點評報告：超預期分紅，密集投產(chǎn)+新晉客戶保障增長-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大小： |
712KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
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24年報與業(yè)績預告基本一致，分紅率超預期
2024年實現(xiàn)營業(yè)收入240.06億元（同比+19.35%），歸母凈利潤38.40億元（同比+20.00%），扣非后歸母凈利潤37.81億元（同比+18.83%）。2024年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利26.84億元，分紅率70%，較22/23年的43%/44%提升明顯。
量增為主要驅(qū)動，新客戶增長勢頭強勁
量價拆分看：24年運動鞋銷量2.23億雙（同比+17.53%），增長來自客戶去庫存結(jié)束后的采購恢復，以及新客戶逐步放量；根據(jù)測算，24年人民幣ASP約107.4元/雙（同比+1.6%），我們預計主要來自單價偏高的新客戶占比提升。
分產(chǎn)品看：24年運動休閑鞋收入209.9億元（同比+17.9%，占比87.4%），戶外鞋靴收入9.0億元（同比-33.7%，占比3.7%），運動涼鞋/拖鞋收入20.7億元（同比+125.8%，占比8.6%），大幅增長主要來自UGG等客戶的拖鞋鞋型訂單增長。
分客戶看：24年前五大客戶分別占比33.2%/21.4%/12.5%/6.3%/5.8%，合計占比79.1%（同比-3.2pp），新客戶增長勢頭強勁。Adidas作為新晉客戶，已于2024年9月開始量產(chǎn)出貨，未來可期。
新廠效率爬坡導致毛利率單季度短暫波動
24年毛利率26.8%（同比+1.2pp），單Q4毛利率24.1%（同比-2.3pp，環(huán)比2.9pp），我們預計主要系24年密集投產(chǎn)4家新工廠，生產(chǎn)效率尚在爬坡期。24年凈利率16.0%（同比+0.1pp），銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比0.03/+1.05/+0.02/+0.09pp，管理費用率上升較明顯主要是薪酬績效增加。
多個新工廠密集投產(chǎn)，本地化采購逐步推進
基于客戶訂單增長趨勢及應對貿(mào)易政策風險，2024年公司在越南投產(chǎn)3家新工廠、印尼投產(chǎn)1家新工廠，2025年2月中國新工廠及印尼第2家新工廠也已開始投產(chǎn)。未來3-5年，公司在越南、印尼還將新建多個工廠，儲備產(chǎn)能充足。
考慮到新廠通常需要1.5-2年時間產(chǎn)能爬坡，密集投產(chǎn)可能對短期利潤率產(chǎn)生一定影響（當前印尼新工廠尚未實現(xiàn)盈利），但隨著新廠工人熟練度、各部門配合度提升，盈利能力預計持續(xù)改善。
此外，公司近年來推進本地化采購，2024年越南工廠所需的原材料超過50%在越南當?shù)夭少?，有效降低采購成本與關稅風險。
盈利預測及投資建議
公司大客戶份額穩(wěn)定、新客戶逐步放量、產(chǎn)能儲備充足，精細化管理下盈利能力高度穩(wěn)健。我們預計25-27年實現(xiàn)收入276.3/317.2/363.7億元，同比+15.1%/14.8%/14.6%，歸母凈利潤43.4/49.9/57.2億元，同比+13.0%/14.9%/14.8%，對應PE 15/13/11倍，公司壁壘突出，成長路徑清晰，維持“買入”評級。
風險提示：貿(mào)易摩擦加劇，匯率大幅波動，海外消費不及預期，越南稅收政策變化
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