>> 國盛證券-太平鳥(603877)2025Q1毛利率同比改善，渠道調(diào)整預(yù)計接近尾聲-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大?。?/td>
| 720KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2025Q1公司收入同比-8%/歸母凈利潤同比-22%。1）2025Q1公司收入為16.7億元，同比-8%；歸母凈利潤為1.2億元，同比-22%；扣非歸母凈利潤為0.9億元，同比-21%；非經(jīng)常損益0.4億元主要系政府補助。2）盈利質(zhì)量方面，毛利率同比明顯提升，但由于各項費用率增加，凈利潤率同比下降：2025Q1公司毛利率同比+4.8pct至60.0%（我們判斷主要系公司優(yōu)化控制加盟發(fā)貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強電商折扣管控所致）；銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別+4.8pct/+0.7pct/+0.3pct至40.6%/7.5%/1.0%，（我們判斷銷售費用率同比提升主要系直營渠道存在較多剛性費用所致）；綜合以上，2025Q1公司凈利率同比-1.4pct至7.4%。
分品牌：各品牌收入同比均有下降，但毛利率有所改善。分品牌來看：1）收入：2025Q1PB女裝/PB男裝/樂町/MP童裝銷售同比分別-13%/-7%/-2%/-7%至5.7/7.2/1.3/2.1億元，毛利率同比分別+7.7/+1.9/+11.7/+4.3pct至61.7%/61.6%/54.8%/60.0%。2）渠道：2025Q1末PB女裝/PB男裝/樂町/MP/集合及旗艦店鋪數(shù)量較年初分別-27/-23/-7/-10家至1225/1267/283/468家。公司圍繞“一個品牌”戰(zhàn)略，聚焦核心優(yōu)勢品類，在多個核心城市打造多品牌集合店，2024年/2025Q1集合店及旗艦店分別較年初凈增53家/10家，2025Q1末數(shù)量達到73家。
分渠道：加盟及電商毛利率同比提升，渠道調(diào)整估計接近尾聲。分渠道來看：1）線上：2025Q1電商銷售同比-13%至4.5億元，毛利率同比+4.4pct至49.7%（（我們判斷電商毛利率改善主要系公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、管控終端折扣所致）。2）線下：2025Q1線下直營銷售同比-4%至8.2億元，毛利率同比-0.5pct至70.6%。2025Q1線下加盟銷售同比-13%至3.8億元，毛利率同+16.0pct至52.9%（（我們判斷加盟毛利率幅提提升系公司調(diào)整優(yōu)化向加盟商發(fā)貨的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致）。公司過去幾年內(nèi)精簡調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，2025Q1末直營/加盟門店較年初分別-23/-34家至1105/2211家，我們據(jù)行業(yè)情況判斷目前公司渠道調(diào)整已基本完成，后續(xù)直營預(yù)計繼續(xù)強調(diào)效率改善、加盟及集合門店數(shù)量或環(huán)比有凈增加。
庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)放緩，期待現(xiàn)金流后續(xù)改善。1）庫存：我們判斷收入下降使得庫存周轉(zhuǎn)變慢，公司2025Q1末存貨同比+19.8%至16.4億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+67.6天至227.8天。2）現(xiàn)金流：公司2025Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為凈流出3.0億元，主要系期內(nèi)收入下降及公司付款進度適當加快，我們判斷伴隨著后續(xù)經(jīng)營活動的正常進行、現(xiàn)金流管理有望恢復(fù)正常。
2025年盈利質(zhì)量修復(fù)有望帶動利潤端快速增長。我們根據(jù)公司渠道情況判斷2025Q1公司全渠道流水同比下降個位數(shù)（（估計中線線下流水表現(xiàn)好于線上）。后續(xù)伴隨著基數(shù)走低，同時渠道及管理架構(gòu)調(diào)整成效逐步顯現(xiàn)，我們估計2025年公司收入有望穩(wěn)健增長、盈利質(zhì)量有望同比修復(fù)改善。
投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的幅眾時尚品牌集團，短期流水及業(yè)績表現(xiàn)波動，長期戰(zhàn)略目標清晰。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025~2027年歸母凈利潤分別為3.59/4.10/4.66億元，對應(yīng)2025年P(guān)E為22倍，維持評級為“買入”評級。
風險提示：消費環(huán)境波動風險；費用管理不及預(yù)期；渠道調(diào)整改善不及預(yù)期。
|
|
