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市場(chǎng)回顧：2025年3月輕工制造板塊下跌1.34%，跑輸滬深300指數(shù)1.27pct，漲幅在中信一級(jí)行業(yè)中排名第21名。本月個(gè)股漲幅靠前的5名分別是*ST金時(shí)、萬(wàn)凱新材、德力股份、永新股份、凱騰精工。
　　造紙：3月廢黃板紙價(jià)格先漲后跌，受到外盤(pán)闊葉漿報(bào)漲后成交放緩、原紙行業(yè)毛利率低位運(yùn)行等影響，進(jìn)口紙漿價(jià)格以下跌為主；包裝紙價(jià)格繼續(xù)下跌，供需矛盾進(jìn)一步加劇，庫(kù)存壓力增加，終端需求表現(xiàn)一般，成本面缺乏支撐；文化紙價(jià)格偏穩(wěn)運(yùn)行，庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)下降，由于原料漿價(jià)下滑而紙價(jià)較平穩(wěn)，理論毛利率水平提升；受紙漿現(xiàn)貨價(jià)格回落、市場(chǎng)供應(yīng)增幅略大等因素影響，生活用紙價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌；近期Suzano宣布2025年4月桉木闊葉漿金魚(yú)亞洲價(jià)格上漲20美元/噸，歐美價(jià)格上漲60美元/噸，后期需關(guān)注關(guān)稅落地、市場(chǎng)需求、庫(kù)存等多重作用對(duì)漿價(jià)的影響。
　　家居：地產(chǎn)政策持續(xù)作用，商品房市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，銷(xiāo)售情況持續(xù)改善，地產(chǎn)止跌回穩(wěn)步伐明確；家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，利潤(rùn)總額下滑明顯，行業(yè)經(jīng)營(yíng)繼續(xù)承壓；2月全國(guó)建材家居市場(chǎng)受冬季傳統(tǒng)銷(xiāo)售淡季影響，疊加春節(jié)假期因素，全國(guó)建材家居景氣指數(shù)（BHI）環(huán)比小幅回落，隨著2025年以舊換新政策的持續(xù)加碼擴(kuò)圍，疊加春季傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)旺季的推動(dòng)，市場(chǎng)需求將逐步得到釋放；各地區(qū)積極推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新，相關(guān)商品消費(fèi)潛力較快釋放，帶動(dòng)家具類(lèi)零售額增長(zhǎng)；由于去年同期關(guān)稅落地前的“搶出口”行為造成高基數(shù)及關(guān)稅政策的不確定性使得家具出口面臨較大壓力，家具出口金額延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)并有所擴(kuò)大。
　　投資建議：截至2025年3月31日，板塊的PE（TTM）為30.70倍，處于近十年40%分位；細(xì)分子板塊家居、其他輕工的PE估值水平分別位于歷史27%、24%分位，估值仍處于歷史偏低水平。維持行業(yè)“同步大市”投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注林漿紙一體化頭部企業(yè)太陽(yáng)紙業(yè)、特種紙企業(yè)仙鶴股份、華旺科技以及衛(wèi)生用紙企業(yè)百亞股份，關(guān)注家居板塊相關(guān)龍頭企業(yè)歐派家居、索菲亞、公牛集團(tuán)以及具備海外產(chǎn)能的家居出口鏈企業(yè)致歐科技、樂(lè)歌股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；3）需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。