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核心觀點(diǎn)：渠道促業(yè)態(tài)升級，新興消費(fèi)驅(qū)動成長
　　展望2025年一季度，我們判斷，產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新驅(qū)動一部分優(yōu)質(zhì)的品牌和渠道型公司持續(xù)脫穎而出，遵循三條投資主線，第一，優(yōu)選產(chǎn)品創(chuàng)新提速、品牌勢能向上的品牌型公司，美護(hù)推薦毛戈平、錦波生物、巨子生物、潤本股份和丸美股份，珠寶推薦潮宏基、菜百股份、周大生、老鳳祥；第二，渠道端，關(guān)注業(yè)態(tài)變革驅(qū)動體驗(yàn)和效率優(yōu)化的實(shí)體零售板塊，推薦永輝超市；第三，在全球貿(mào)易重塑下，優(yōu)選經(jīng)營模式穩(wěn)定性、資源強(qiáng)優(yōu)勢、品牌增長空間的優(yōu)質(zhì)出海企業(yè)，推薦小商品城、名創(chuàng)優(yōu)品、安克創(chuàng)新。
　　黃金珠寶：行業(yè)銷量仍有承壓，飾品化趨勢顯著提速
　　1-2月限額以上珠寶社零增速5.4%，一季度平均金價(jià)同比上漲37%，環(huán)比上漲9%，一季度金價(jià)上行或仍對需求端形成壓制，全行業(yè)黃金飾品銷量預(yù)計(jì)雙位數(shù)下滑。但另一方面，一口價(jià)黃金產(chǎn)品價(jià)格相對固定、且千元價(jià)格帶的產(chǎn)品居多，因而在金價(jià)上行、需求承壓的環(huán)境下，動銷或相對較優(yōu)；此外，直營占比較高的企業(yè)或能相對受益于金價(jià)上漲。進(jìn)入二季度，建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)銷量低基數(shù)下的需求回補(bǔ)，以及一口價(jià)黃金、金鑲鉆等高毛利品類銷售情況。
　　實(shí)體零售：業(yè)態(tài)持續(xù)升級優(yōu)化，聚焦競爭力提升
　　1-2月在春節(jié)旺季帶動下，商品零售額同比增長3.9%，其中糧油日用等必需品增速穩(wěn)健，家電、家居、通訊器材增速較優(yōu)。隨著行業(yè)粗放拓店增長階段進(jìn)入尾聲，商超百貨企業(yè)普遍開啟業(yè)態(tài)升級優(yōu)化，通過供應(yīng)鏈效率提高和精細(xì)化品類管理，帶動單店效益提升。短期內(nèi)由于低CPI、弱需求環(huán)境的影響仍然存在，疊加門店調(diào)改的人工、裝修等相應(yīng)費(fèi)用投放，預(yù)計(jì)業(yè)績有所波動，但中長期有助于整體競爭力提升。
　　美容護(hù)理：大盤增速企穩(wěn)，品牌趨勢延續(xù)
　　1-2月限額以上化妝品行業(yè)增速或因活動周期提前略有回暖。個股層面，預(yù)計(jì)重組膠原蛋白細(xì)分子行業(yè)的景氣度仍將延續(xù)，無論是醫(yī)美級別還是化妝品級別應(yīng)用預(yù)計(jì)均有相較于大盤更優(yōu)的增長。聚焦于盈利端，考慮到去年Q1大部分美護(hù)企業(yè)基數(shù)較高，疊加自去年下半年以來線上的綜合費(fèi)率提升趨勢，我們預(yù)計(jì)盈利端個股表現(xiàn)仍有一定的分化。
　　跨境出海：關(guān)稅政策有所擾動，短期盈利或有承壓
　　Q1出海板塊仍然保持較高景氣度，疊加新渠道仍處于擴(kuò)張階段，收入端仍延續(xù)較好增長，業(yè)績端，由于利潤基數(shù)的不同，以及不同企業(yè)Q4備貨銷售情況分化、去庫的階段不同，利潤端呈現(xiàn)分化，但海運(yùn)情況看已有好轉(zhuǎn)。進(jìn)入二季度，更需關(guān)注的是關(guān)稅政策的影響，企業(yè)端盈利或競爭策略或產(chǎn)生影響，短期業(yè)績端預(yù)計(jì)會有承壓，但中長期而言，關(guān)稅政策的影響不改中國制造業(yè)優(yōu)勢的底色，具備品牌和產(chǎn)品升級能力、全球化部署、美國本地化直采能力的企業(yè)仍然將獲得競爭優(yōu)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、居民收入恢復(fù)不及預(yù)期，消費(fèi)支出意愿偏弱；2、新技術(shù)或新業(yè)態(tài)引發(fā)行業(yè)格局變動；3、超市企業(yè)調(diào)改進(jìn)展不及預(yù)期；4、海外需求波動影響出口產(chǎn)業(yè)鏈。