>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)周報(bào)：迅銷FY25Q2超市場(chǎng)預(yù)期，F(xiàn)Y25業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)+10%-250411
| 上傳日期： |
2025/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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主要觀點(diǎn)：
本周富春染織發(fā)布24年年報(bào)，2024年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為30.47/1.26/1.12/-10.98億元、同比增長(zhǎng)21.38%/20.76%/33.89%/-1634.79%，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期主要由于Q4扣非微利、受毛利率下降(棉價(jià)下跌影響庫(kù)存成本及折舊增加)，以及全年新增4500萬(wàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用影響;而若剔除上年存在新野紡織導(dǎo)致的一次性信用減值損失影響，則凈利同比增長(zhǎng)8%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)主要由于存貨及應(yīng)收增加、應(yīng)付減少。24Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為8.56/0.22/0.08億元、同比增長(zhǎng)22.50%/-31.53%/66.65%，主要由于Q4毛利率下滑。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金1.8元，轉(zhuǎn)增3股，對(duì)應(yīng)24年分紅率21.2%，股息率1.5%。公司繼續(xù)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)動(dòng)用的交易保證金和權(quán)利金總額不超過(guò)人民幣5億元或等值外幣。
魯泰A發(fā)布24年業(yè)績(jī)公告，24年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為60.91/4.10/4.82/12.44億元，同比增長(zhǎng)2.17%/1.70%/24.91%/45.54%，扣非凈利符合市場(chǎng)預(yù)期，剔除投資虧損(匯率衍生工具)、公允價(jià)值變動(dòng)虧損(榮昌生物)后歸母凈利5.48億元，同比增長(zhǎng)27.6%，主要來(lái)自行業(yè)去庫(kù)后的訂單改善;非經(jīng)主要來(lái)自持有金融性資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)虧損1.16億元(23年虧損0.18億元)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于歸母凈利主要由于公允價(jià)值變動(dòng)損失增加以及存貨減少。2404公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為16.90/1.22/1.32億元、同比增長(zhǎng)4.42%/79.23%/57.79%。公司擬派發(fā)末期股利，每股派發(fā)0.1元，全年每股派發(fā)0.25元，對(duì)應(yīng)分紅率49.8%、較21-23年顯著改善，股息率4.6%。截至25Q1公司剩余可轉(zhuǎn)債金額14億元，轉(zhuǎn)股價(jià)8.59元/股。
本周安踏體育發(fā)布25Q1報(bào)告，公司公告2025Q1運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù):25Q1主品牌/FILA/其他品牌同比高單位數(shù)正增長(zhǎng)/高單位數(shù)正增長(zhǎng)/65-70%正增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司公告將全資收購(gòu)起源于德國(guó)的世界領(lǐng)先戶外服飾、鞋履及裝備專業(yè)品牌Jack Wolfskin(狼爪)，基礎(chǔ)對(duì)價(jià)為現(xiàn)金2.9億美元。在滿足其他慣常交割條件后，本次收購(gòu)預(yù)計(jì)將于2025年第二季末或第三季初完成。狼爪是全球領(lǐng)先的戶外運(yùn)動(dòng)品牌之一，成立于1981年，總部位于德國(guó)伊德斯坦因，市場(chǎng)聚焦于歐洲和中國(guó)。狼爪產(chǎn)品秉承德國(guó)工程、技術(shù)及設(shè)計(jì)，以功能性出色、質(zhì)量卓越及突出創(chuàng)新而聞名遐邇，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋徒步、自行車、滑雪以及露營(yíng)。
華利集團(tuán)發(fā)布24年年報(bào)公告，24年公司收入/歸母凈利/扣非凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別240.06/38.40/37.81/46.17億元、同比增長(zhǎng)19.35%/20.0%/18.83%/24.97%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于歸母凈利主要由于應(yīng)付增加。24Q4公司收入/歸母凈利/扣非凈利分別為64.95/9.97/9.78億元、同比增長(zhǎng)11.88%/9.18%/5.20%，收入增速較前三季度(22%)放緩主要由于補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏的高基數(shù)影響，凈利增速低于收入主要由于Q4新工廠投產(chǎn)、工人熟練度逐步爬坡影響毛利率。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金2.3元，對(duì)應(yīng)24年分紅率70%較近兩年大幅提升(23年43.8%)，股息率4.3%。
迅銷發(fā)布25財(cái)年半年報(bào)，F(xiàn)Y2025H1公司收入/歸母凈利分別為1.79/0.23萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)11.96%/19.22%，主要在于日本、東南亞、印度和澳大利亞、北美和歐洲優(yōu)衣庫(kù)業(yè)務(wù)的上半年強(qiáng)勁表現(xiàn)；Q2單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+33%至1467億日元，超市場(chǎng)預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看，日本優(yōu)衣庫(kù)/海外優(yōu)衣庫(kù)/GU/全球品牌分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5415/10142/1658/678億日元，同比增長(zhǎng)11.63%/14.73%/3.93%/-2.34%。1）中國(guó)大陸地區(qū)錄得收益減少4%，經(jīng)營(yíng)溢利同比減少11%，主要由于市場(chǎng)整體的消費(fèi)欲望下降，再加上地區(qū)間的溫差較大，F(xiàn)Y25預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)的門(mén)店凈增數(shù)可能在數(shù)年內(nèi)處于低位。2）2025財(cái)年下半年的業(yè)績(jī)是在假設(shè)美國(guó)政府4月2日公布的對(duì)等關(guān)稅、額外關(guān)稅的稅率全部實(shí)施，而且商品不漲價(jià)的情況下計(jì)算得出的。已將約2%-3%的影響納入表示主業(yè)盈利情況的下半財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)預(yù)期（2384億日元）中，這一影響是關(guān)稅導(dǎo)致成本增加的部分，此次并未考慮消費(fèi)疲軟帶來(lái)的影響。迅銷認(rèn)為，全年業(yè)績(jī)?cè)诜从酬P(guān)稅成本后，歸母凈利將比上財(cái)年增長(zhǎng)10%，達(dá)到4100億日元，創(chuàng)歷史新高。
投資建議：（1）制造端：特朗普政府宣布對(duì)中國(guó)以外的地區(qū)實(shí)施為期90天的關(guān)稅暫緩期，在此期間關(guān)稅降低至10%，且表示或豁免部分美國(guó)企業(yè)。此前我們按照美國(guó)收入占比、加稅幅度、分擔(dān)比例測(cè)算最差情況下的業(yè)績(jī)影響，但實(shí)際落地中公司在分?jǐn)?、降本等方面仍存在空間；從4月來(lái)看，下游客戶觀望情緒重對(duì)訂單有一定影響，但仍推薦具備海外布局相對(duì)優(yōu)勢(shì)、有自身拓品類或拓客戶α邏輯、凈利率有修復(fù)空間的公司：浙江自然（戶外裝備補(bǔ)庫(kù)大年+拓客戶+新品類跑通）、開(kāi)潤(rùn)股份（印尼產(chǎn)能占比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有凈利率改善邏輯）、康隆達(dá)（較國(guó)內(nèi)對(duì)手仍有關(guān)稅相對(duì)優(yōu)勢(shì)、搶份額邏輯）。（2）品牌端：我們認(rèn)為Q1整體平穩(wěn)略降，去年客流大幅下滑告一段落，預(yù)計(jì)刺激消費(fèi)順周期或Q1后有望估值修復(fù)，部分公司Q1仍有費(fèi)用端拖累。繼續(xù)推薦24年10X左右的波司登、報(bào)喜鳥(niǎo)（23Q4存在減值和獎(jiǎng)金等一次性影響從而24Q4利潤(rùn)端有望好于預(yù)
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