>> 華金證券-定期報(bào)告：快速調(diào)整后，A股可能已見底-250411
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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pdf 共11頁(yè) |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點(diǎn)
復(fù)盤歷史，A股受外因影響而快速調(diào)整后見底的核心驅(qū)動(dòng)因素是積極的政策、負(fù)面因素消減、情緒悲觀后修復(fù)等。（1）2005年以來，A股受外因影響短期快速調(diào)整后見底的共有8次，持續(xù)10-40個(gè)交易日左右。（2）快速調(diào)整后見底的核心驅(qū)動(dòng)因素是積極的政策、負(fù)面因素消減和悲觀情緒釋放后資金回流。一是積極的政策出臺(tái)是導(dǎo)致市場(chǎng)見底的核心因素，如2008年11月“四萬億”計(jì)劃推出，2015年7月暫停IPO，2016年3月供給側(cè)改革政策出臺(tái)，2020年3月抗疫特別國(guó)債發(fā)行，2022年5月33項(xiàng)措施穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，2024年2月暫停新增融券等。二是負(fù)面因素消減也對(duì)見底起重要作用。三是悲觀情緒釋放后資金流入也是見底的推動(dòng)因素：首先快速調(diào)整后情緒指標(biāo)和估值均處于低位；其次快速調(diào)整后融資等出現(xiàn)一定回流。
當(dāng)前來看，積極的政策密集出臺(tái)，資金流出風(fēng)險(xiǎn)消減，基本面延續(xù)弱修復(fù)，A股短期可能已見底。（1）積極的政策密集出臺(tái)，外部風(fēng)險(xiǎn)有所消減。一是積極的政策近期密集出臺(tái)：首先，經(jīng)濟(jì)政策上，穩(wěn)外貿(mào)措施落地，后續(xù)消費(fèi)補(bǔ)貼、生育補(bǔ)貼、加大財(cái)政支出力度等政策有望進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)；其次，資本市場(chǎng)政策上，中央?yún)R金、國(guó)資平臺(tái)積極增持股票，同時(shí)上市公司大面積增持或回購(gòu)股票。二是外部風(fēng)險(xiǎn)有所消減。（2）短期流動(dòng)性維持寬松，股市資金流出風(fēng)險(xiǎn)大幅消減。一是宏觀流動(dòng)性維持寬松。二是悲觀情緒釋放后股市資金短期可能明顯改善：首先，融資、外資等股市資金流出壓力基本釋放；其次，悲觀情緒釋放后融資、外資都可能回流，短期股市資金流入可能明顯改善。（3）短期經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)處于修復(fù)趨勢(shì)中。
當(dāng)前處于底部震蕩階段，內(nèi)需和國(guó)產(chǎn)替代等相關(guān)行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。（1）復(fù)盤歷史，快速調(diào)整后底部震蕩階段中，首先，政策導(dǎo)向的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)，如2008年的建材，2016年的食品飲料，2018年的銀行等；其次，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)表現(xiàn)也較強(qiáng)，如2013年的TMT，2016年的食品飲料和家電，2020年的TMT和醫(yī)藥等。（2）當(dāng)前來看，內(nèi)需和國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。一是比照歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前政策導(dǎo)向的行業(yè)主要指向消費(fèi)、基建、TMT等；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)主要是科技。二是從加征關(guān)稅的影響來看，內(nèi)需和國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的行業(yè)可能受益：首先，提振內(nèi)需等對(duì)沖政策可能導(dǎo)致內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)、建筑建材、軍工等行業(yè)景氣提升；其次，“一帶一路”和離境退稅等穩(wěn)外貿(mào)政策可能使得港口物流、免稅等行業(yè)受益；最后，國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的國(guó)產(chǎn)軟件、半導(dǎo)體等行業(yè)也可能受益。
行業(yè)配置：短期建議關(guān)注內(nèi)需和國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的行業(yè)。（1）短期聚焦內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)。一是加征關(guān)稅使得提振內(nèi)需等對(duì)沖政策進(jìn)一步出臺(tái)和落實(shí)的必要性上升；二是歷史經(jīng)驗(yàn)上，加大基建投資可能使得建筑建材、周期等相關(guān)行業(yè)盈利改善，食品飲料、家電等行業(yè)盈利也受益于消費(fèi)改善。（2）從估值性價(jià)比角度篩選內(nèi)需相關(guān)的行業(yè)。一是從PE角度篩選建材、社服、醫(yī)藥等相關(guān)行業(yè)；二是從PEG角度篩選交運(yùn)及食品飲料、商貿(mào)零售等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)。（3）短期建議逢低配置：一是內(nèi)需相關(guān)的食品飲料、社服（旅游、酒店）、醫(yī)藥、軍工、港口等行業(yè)；二是國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的國(guó)產(chǎn)軟件、半導(dǎo)體等行業(yè)；三是超跌的成長(zhǎng)，包括機(jī)器人、AI、算力、游戲等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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