>> 光大證券-華利集團(300979)2024年年報點評：24年業(yè)績符合預(yù)期、高分紅，制造龍頭保持積極擴產(chǎn)節(jié)奏-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
大小： |
692KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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24年收入/歸母凈利潤分別同比增長19.4%/20.0%，分紅超預(yù)期、分紅率約70%
華利集團發(fā)布2024年年報。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入240.1億元，同比增長19.4%，歸母凈利潤38.4億元，同比增長20.0%，扣非歸母凈利潤37.8億元，同比增長18.8%，EPS為3.3元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元（含稅），分紅率約70%、超預(yù)期、亦為2022年以來最高比例。
2024年公司歸母凈利率同比提升0.1PCT至16.0%。分季度來看，24Q1~Q4公司單季度收入分別同比+30.2%/+20.8%/+18.5%/+11.9%，歸母凈利潤分別同比+63.7%/+11.9%/+16.1%/+9.2%，歸母凈利率分別為16.5%/16.3%/16.0%/15.4%。
運動鞋銷量/單價同比+17.5%/+1.7%，前五大客戶收入占比79.1%、收入+14.7%
分量價來看，2024年公司銷售運動鞋2.23億雙，銷量同比+17.5%，推算人民幣口徑單價同比提升1.7%。
分品類來看，運動休閑鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋及其他24年收入占總收入的比重分別為87.4%/3.7%/8.6%，收入分別同比+17.9%/-33.7%/+125.8%，其中運動涼鞋/拖鞋及其他收入大幅增加，主要系UGG等品牌的拖鞋款型體訂單大幅增加。
分地區(qū)來看（按品牌客戶總部所在地劃分），美國/歐洲/其他地區(qū)24年收入占總收入的比重分別為85.0%/12.8%/2.1%，收入分別同比+18.1%/+24.3%/+44.4%。
品牌客戶方面，前五大客戶24年收入占比為79.1%，占比同比下降3.2PCT，收入同比增14.7%，前五大客戶收入占比依次為33.2%/21.4%/12.5%/6.3%/5.8%，其中前四大客戶收入分別同比+4.7%/+26.4%/+26.4%/+8.0%（第五名客戶有變化）；除前五大客戶外，其他客戶收入占比為20.9%，收入同比增長41.3%。新客戶中，On Running增長較高，另外公司24年9月為adidas量產(chǎn)出貨、未來預(yù)計將貢獻較大增量。
產(chǎn)能方面，公司成品鞋工廠主要位于越南，24年總產(chǎn)能為2.3億雙，產(chǎn)能利用率為96.7%，同比提升10.1PCT。
毛利率及費用率均提升，存貨增加，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
毛利率：24年毛利率同比提升1.2PCT至26.8%。分品類來看，運動休閑鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋及其他24年毛利率分別為27.2%/21.6%/24.4%，分別同比+1.1/+2.9/+0.2PCT。分地區(qū)來看，美國/歐洲/其他地區(qū)24年毛利率分別為27.2%/24.2%/20.8%，分別同比+1.4/+0.2/-0.2PCT。分季度來看，24Q1~Q4單季度毛利率分別為28.4%/28.1%/27.0%/24.1%，分別同比+5.0/+2.7/+0.5/-2.3PCT。
費用率：24年期間費用率同比提升1.1PCT至6.0%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.3%/4.5%/1.6%/-0.4%，分別同比持平/+1.0/持平/+0.1PCT，管理費用率提升主要系24年公司業(yè)績增長，計提的薪酬績效增加，以及新增計提員工長期服務(wù)金。
其他財務(wù)指標：1）存貨24年末同比增加13.8%至31.2億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為60天，同比減少3天。2）應(yīng)收賬款24年末同比增加16.3%至43.8億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為61天，同比減少1天。3）資本開支24年為17.0億元，同比增長47.2%。4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流24年為46.2億元，同比增加25.0%。
24年業(yè)績符合預(yù)期，制造龍頭保持積極擴產(chǎn)節(jié)奏、貿(mào)易摩擦中將展現(xiàn)更強抗風(fēng)險能力
24年公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，分紅率超預(yù)期，公司積極進行產(chǎn)能擴張和客戶開拓。24年公司在越南的3家新工廠開始投產(chǎn)，印尼一家成品鞋工廠已在24年上半年開始投產(chǎn)，公司在中國新設(shè)的工廠以及印尼生產(chǎn)基地的另一廠區(qū)已于25年2月開始投產(chǎn)。另外，公司超臨界物理發(fā)泡中底量產(chǎn)產(chǎn)線24年在越南投產(chǎn)，并持續(xù)推進產(chǎn)線自動化升級，24年超過500臺龍門式智能裁切機投入使用，且引進了4條自動化成型線。
公司目前產(chǎn)能主要位于越南，銷售結(jié)構(gòu)中出口至北美的收入占比約為40%，在關(guān)稅提升的直接影響方面，公司銷售價格為FOB報價，與品牌客戶的價格定價機制為成本加成，從歷史來看關(guān)稅通常不會由制造商承擔。另外，近年來為提高采購效率，降低采購成本，公司逐步推進本地化采購，2024年從越南當?shù)夭少彽慕痤~已經(jīng)超過公司原材料采購總額的50%。短期雖然有關(guān)稅陰云存在，但從運動鞋行業(yè)的屬性來看，公司客戶多為布局全球市場的大型品牌，且重視供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性以及跟核心供應(yīng)商的長期合作，公司作為頭部制造商將展現(xiàn)出更強的抗風(fēng)險能力和相對優(yōu)勢。
我們繼續(xù)看好公司進一步發(fā)揮龍頭優(yōu)勢、持續(xù)擴產(chǎn)提效，豐富和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提升市場份額。考慮終端需求存不確定性，以及新工廠投產(chǎn)爬坡影響，我們小幅下調(diào)公司25~26年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次預(yù)測分別下調(diào)3%/3%），新增27年盈利預(yù)測，對應(yīng)25~27年歸母凈利潤分別為43.6/50.0/57.0億元，EPS分別為3.73/4.29/4.88元，PE分別為15/13/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易摩擦加劇，地緣政治不確定性增強；需求疲軟影響公司接單和毛利率；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；人工成本上升；匯率大幅波動。
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