>> 德邦證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：春潮涌動！關(guān)注脂肪醇投資機(jī)會-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 6621KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王華炳 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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本周基礎(chǔ)化工板塊表現(xiàn)弱于大盤。根據(jù)Wind，本周（4/3-4/11）上證綜指漲跌幅為-3.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為-6.7%；申萬基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為-5.1%，在全部31個行業(yè)板塊中位列第17位，跑輸上證綜指2個百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1.6個百分點(diǎn)。年初至今，上證綜指漲跌幅為-3.4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為-10%；申萬基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為-1.3%，跑贏上證綜指2.1個百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)8.7個百分點(diǎn)。
本周事件：①據(jù)百川盈孚，遼寧華興20萬噸脂肪醇產(chǎn)能預(yù)計將于四月底停車。②據(jù)百川盈孚，2025年4月11日，脂肪醇市場均價為24500元/噸，較前一交易日上漲800元/噸，3月以來已累計上漲3700元/噸，月環(huán)比+13.4%，年同比+81.5%。
核心觀點(diǎn)：
棕櫚仁油價格有望繼續(xù)走高，成本側(cè)強(qiáng)化脂肪醇漲價預(yù)期。脂肪醇工藝上差異不大，競爭主要體現(xiàn)在原料側(cè)，其中棕櫚仁油是脂肪醇生產(chǎn)關(guān)鍵原料。我們認(rèn)為美國最新生物柴油政策有望利多油脂原料價格，特別是美國生柴主要原料豆油和先前分歧較大的棕櫚油。近期棕櫚油價格波動不斷，據(jù)百川盈孚，3月中上旬，馬棕因洪水及蟲害災(zāi)害、齋月等因素，市場價格短暫走高。但馬來西亞新一月供需報告顯示偏空，疊加高價抑制消費(fèi)需求，且印尼B40政策亦推進(jìn)緩慢，棕櫚油上漲動力不強(qiáng)。3月末，美國新生柴政策促使美豆上漲，帶動棕櫚油市場走勢上行，同時印尼將4月份毛棕櫚油參考價調(diào)高以及釋放啟動B40信號，利好棕櫚油市場價格。我們認(rèn)為如若在美生物柴油需求量大增的前提下，棕櫚油價格有望得到托底，進(jìn)一步帶動棕櫚仁油、乃至整個脂肪醇產(chǎn)業(yè)鏈上漲。據(jù)百川盈孚，截至2025年4月10日，CFR棕櫚仁油收盤價格為2070美元/噸，3月以來已累計上漲190美元/噸，月環(huán)比+6.7%，年同比+63.6%。原料側(cè)漲價傳導(dǎo)至脂肪醇生產(chǎn)成本形成較強(qiáng)支撐，據(jù)百川盈孚，同期脂肪醇市場均價為24500元/噸，3月以來已累計上漲3700元/噸，月環(huán)比+13.4%，年同比+81.5%。
供給側(cè)脂肪醇裝置檢修頻發(fā)，下游表面活性劑需求剛性。因主要原料棕櫚仁油作為全進(jìn)口產(chǎn)品，貨權(quán)高度集中，脂肪醇行業(yè)價值鏈利潤整體向上轉(zhuǎn)移。供給方面，據(jù)智研咨詢，近幾年我國脂肪醇行業(yè)實際運(yùn)行狀況較差，部分企業(yè)長期未能有效開工，眾多企業(yè)存在間歇性停產(chǎn)狀況，進(jìn)口產(chǎn)品占總供給一半以上，而受制于EUDR政策影響，歐洲地區(qū)大量囤積脂肪醇，導(dǎo)致東南亞的脂肪醇主要流向歐洲地區(qū)，加劇國內(nèi)市場供應(yīng)緊缺。同時近期國內(nèi)脂肪醇裝置檢修計劃增多，據(jù)百川盈孚，截至2025年4月11日，浙江恒翔2萬噸脂肪醇產(chǎn)能長期停車、遼寧華興20萬噸產(chǎn)能預(yù)計4月底停車、德源高科10萬噸產(chǎn)能預(yù)計5月檢修3周，未來供給側(cè)或維系緊張態(tài)勢。需求方面，脂肪醇終端需求領(lǐng)域涵蓋洗化、日化、紡織、塑料等行業(yè)，其中最主要下游行業(yè)為表面活性劑，占比約64%。據(jù)智研咨詢，2015-2023年，我國表面活性劑產(chǎn)量從214.8萬噸增長至470.0萬噸，CAGR達(dá)10.28%，考慮到表面活性劑所處的日化領(lǐng)域具備一定剛需屬性，同時在消費(fèi)升級的長邏輯帶動下，脂肪醇需求有望持續(xù)穩(wěn)中有升。建議關(guān)注脂肪醇產(chǎn)業(yè)鏈布局的：嘉化能源、卓越新能、元利科技、贊宇科技。
產(chǎn)品價格漲跌情況：本周化工品價格漲幅前十名為：液氯（+100%）、IPDI(華東)（+20.8%）、尿素(大顆粒,美國海灣)（+11.1%）、液氬(江蘇)（+10.7%）、PVDF（粉料，東岳集團(tuán)）（+8.1%）、液氬(河北)（+6.7%）、維生素K3(MSB96%,國產(chǎn))（+5.6%）、氟化鋁（干法）（+5.3%）、硫酸銨(山東臨沂)（+5.2%）、2,4D(華東)（+4.9%）。本周化工品價格跌幅前十名為：對二甲苯（-17.9%）、PX(現(xiàn)貨價)（-17.9%）、丁苯橡膠(1502)（-13.7%）、生膠(海南)（-11.3%）、乙烷（-10.2%）、PTA(華東)（-9.5%）、液化天然氣(日本到岸價)（-9.2%）、PX(韓國FOB)（-9.1%）、純苯（-8.4%）、美國Henry Hub期貨(主連合約)（-8.1%）。
投資建議：①核心資產(chǎn)進(jìn)入長期配置價值區(qū)間。當(dāng)下化工品盈利或已筑底，基本面下行風(fēng)險充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復(fù)。關(guān)注：寶豐能源、萬華化學(xué)、華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)。②供給短缺或約束的行業(yè)率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現(xiàn)擾動，關(guān)注相關(guān)企業(yè)漲價帶來的業(yè)績彈性。維生素：浙江醫(yī)藥、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾實業(yè)。制冷劑：巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)。滌綸長絲：桐昆股份、新鳳鳴。③重視需求確定性向上的方向。關(guān)注：民爆：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭民爆等。改性塑料：金發(fā)科技、會通股份、國恩股份。復(fù)合肥：史丹利、新洋豐、云圖控股等。④重視化工高分紅資源股價值重估。新國九條引領(lǐng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展，高分紅資產(chǎn)有望迎來價值重估。關(guān)注：磷礦：云天化、芭田股份、川恒股份。鈦礦：龍佰集團(tuán)。天然堿：遠(yuǎn)興能源。原油：中國海油、中國石油、中國石化。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，原料價格大幅波動，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張風(fēng)險，安全生產(chǎn)與環(huán)保風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險等。
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