>> 國(guó)泰君安期貨-金銀周報(bào)-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 5221KB |
| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉雨萱 |
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黃金：繼續(xù)創(chuàng)新高；白銀：存在補(bǔ)漲可能
強(qiáng)弱分析：黃金偏強(qiáng)、白銀中性
價(jià)格區(qū)間：750-780元/克、7900-8300元/千克
◆本周貴金屬繼續(xù)回升，倫敦金上行5.76%，倫敦銀下行-0.22%。金銀比從前周的96.9回升至103.5，10年期TIPS回落至2.28%，10年期名義利率回升至4.48%（2年期3.96%），美元指數(shù)錄得99.7。
◆我們重申近期觀點(diǎn)：黃金在目前關(guān)稅博弈激烈的情況下是全市場(chǎng)的最優(yōu)資金去處，我們繼續(xù)看多金價(jià)，上方不看頂。第一，極端關(guān)稅情形加劇了各國(guó)對(duì)美元的不信任，貨幣秩序的該改變令長(zhǎng)期避險(xiǎn)以及去美元化需求增強(qiáng)，黃金超主權(quán)貨幣的優(yōu)勢(shì)凸顯，央行購(gòu)金無論從動(dòng)能還是范圍都存在進(jìn)一步擴(kuò)散的可能。第二，近期因美債出現(xiàn)拋售美債利率大幅上行，30Y利率已經(jīng)超過4.9%，當(dāng)美股暴跌之際長(zhǎng)期以來被視為最安全的資產(chǎn)美債卻失去避險(xiǎn)功能，避險(xiǎn)資金自然轉(zhuǎn)而流向黃金作為替代，使得此前全市場(chǎng)risk-off流動(dòng)性收縮而小幅回落的黃金擁有了新的凈多流入來源。第三，目前美國(guó)降息概率大幅上升，年內(nèi)預(yù)期降息100bp，進(jìn)一步推升金價(jià)。近期金價(jià)上漲斜率明顯抬升，配置價(jià)值繼續(xù)上升，甚至邏輯確定性超過了黃金此前2年上漲的區(qū)間。
◆黃金回落風(fēng)險(xiǎn)有哪些？
◆第一，目前2025年到期的美債規(guī)模約為8.4萬億，為到期高峰，美國(guó)政府可能面對(duì)較大的展期壓力以及利息負(fù)擔(dān)而進(jìn)行干預(yù)，緩解短期美債拋壓，此時(shí)黃金短期上漲速率可能放緩，但不影響方向；
◆第二，4月9日特朗普宣布對(duì)大部分國(guó)家暫緩90天實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”，對(duì)已經(jīng)實(shí)施報(bào)復(fù)性反制的國(guó)家不予豁免。中美、歐美依舊是關(guān)稅博弈的核心。盡管我們難以評(píng)估出現(xiàn)的概率或時(shí)點(diǎn)，但如若后續(xù)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景走惡、或出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)、或美國(guó)內(nèi)部反對(duì)力量強(qiáng)大等各方面原因?qū)е绿乩势諏?duì)中歐關(guān)稅出現(xiàn)松口或反悔，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升權(quán)益商品反彈的情況下，黃金漲勢(shì)可能暫緩。
◆第三，我們判斷3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在關(guān)稅影響還未釋放的情況下仍將表現(xiàn)良好，亦是鮑威爾維持鷹派的信心依據(jù)，若后續(xù)美國(guó)二季度現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)展現(xiàn)出超預(yù)期韌性，則美元信心重回重新反彈，金價(jià)回落。但當(dāng)下商品通脹逐漸抬升同時(shí)服務(wù)業(yè)表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)，我們認(rèn)為維持強(qiáng)勁表現(xiàn)的概率較小。
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