>> 華泰期貨-橡膠周報(bào)：關(guān)稅政策干擾，價(jià)格波動(dòng)加大-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
天然橡膠供需驅(qū)動(dòng)偏弱，但目前泰國(guó)原料價(jià)格大幅下行后，估值已經(jīng)處于偏低區(qū)間。
本周順丁橡膠生產(chǎn)虧損繼續(xù)加大，延續(xù)低估值狀態(tài)。周邊價(jià)差來(lái)看，依然是天然橡膠價(jià)格高于合成橡膠，輪胎替代需求對(duì)順丁橡膠仍有支撐。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
天然橡膠：
原料及價(jià)差：受美國(guó)對(duì)等關(guān)稅的影響，本周泰國(guó)原料價(jià)格重心出現(xiàn)大幅下行，目前全球供應(yīng)處于季節(jié)性淡季的背景下，市場(chǎng)氛圍緩和后，預(yù)計(jì)原料價(jià)格將重新回升。
供應(yīng)：4月全球天然橡膠產(chǎn)量仍處于年內(nèi)低位，國(guó)內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)迎來(lái)開(kāi)割，產(chǎn)區(qū)物候較好，膠水產(chǎn)量有望逐步回升。供應(yīng)預(yù)期回升疊加泰國(guó)標(biāo)膠加工利潤(rùn)大幅改善，國(guó)內(nèi)后期到港量回升預(yù)期也在增強(qiáng)，總體供應(yīng)呈現(xiàn)逐步回升走勢(shì)。
需求：截至4月11日，全鋼胎開(kāi)工率67.21%（-1.07%），半鋼胎開(kāi)工率74.39%（-1.42%）。下游輪胎開(kāi)工率繼續(xù)小幅回落，伴隨著輪胎廠(chǎng)訂單的回落，工廠(chǎng)主動(dòng)降負(fù)荷以緩解成品庫(kù)存壓力。
庫(kù)存：本周青島港口庫(kù)存小幅回升，主要是保稅區(qū)庫(kù)存增加，一般貿(mào)易庫(kù)存延續(xù)小幅下降走勢(shì)；社會(huì)庫(kù)存本周小幅下降，近期國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存總體變化不大?；蚍从诚掠稳杂袆傂孕枨螅鴩?guó)內(nèi)的進(jìn)口壓力暫不大。
順丁橡膠：
上游原料：截至4月11日，上海石化丁二烯報(bào)價(jià)10000元/噸，折算成順丁橡膠成本為12700元/噸。本周丁二烯價(jià)格堅(jiān)挺，因原料價(jià)格仍處于高位，順丁橡膠生產(chǎn)虧損持續(xù)。
順丁橡膠產(chǎn)量及開(kāi)工率：截至4月11日，高順順丁開(kāi)工率60.74%（+2.34%），高順順丁產(chǎn)量24390噸（+940），虧損格局下，后期開(kāi)工率難以明顯回升。
生產(chǎn)利潤(rùn)：截止4月11日順丁橡膠生產(chǎn)利潤(rùn)-925元/噸，目前因丁二烯價(jià)格同比仍處高位，國(guó)內(nèi)順丁橡膠生產(chǎn)利潤(rùn)虧損狀態(tài)延續(xù)，近期虧損幅度有所收窄。
裝置檢修動(dòng)態(tài)：山東威特化工有限公司5萬(wàn)噸/年高順順丁橡膠裝置近期計(jì)劃重啟。浙江傳化15萬(wàn)噸/年檢修裝置預(yù)計(jì)4月15日重啟。山東益華4月份計(jì)劃?rùn)z修20-30天；燕山石化計(jì)劃5月檢修。
庫(kù)存：截止4月11日，上游丁二烯港口庫(kù)存2.74萬(wàn)噸（+2.92）；順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存2.575萬(wàn)噸（0.14 ）；順丁橡膠貿(mào)易商庫(kù)存4700噸（-1060）。
需求：下游輪胎開(kāi)工率繼續(xù)小幅回落，伴隨著輪胎廠(chǎng)訂單的回落，工廠(chǎng)主動(dòng)降負(fù)荷以緩解成品庫(kù)存壓力。
策略
RU及NR中性。美國(guó)加征對(duì)等關(guān)稅的政策有所緩和之后，對(duì)天然橡膠價(jià)格的影響開(kāi)始減弱，如果關(guān)稅事件不再繼續(xù)發(fā)酵，則天然橡膠價(jià)格將有一定的修復(fù)空間。基本面來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)云南主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)開(kāi)割，產(chǎn)區(qū)橡膠樹(shù)及天氣狀況均正常，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將逐步回升。受訂單下降的影響，近期國(guó)內(nèi)輪胎廠(chǎng)開(kāi)工率連續(xù)小幅下降，加上美國(guó)加征關(guān)稅的影響，后期國(guó)內(nèi)輪胎出口或也有回落可能。供需驅(qū)動(dòng)偏弱，但目前泰國(guó)原料價(jià)格大幅下行后，估值已經(jīng)處于偏低區(qū)間，預(yù)計(jì)膠價(jià)震蕩運(yùn)行為主。
BR中性。本周順丁橡膠生產(chǎn)虧損繼續(xù)加大，延續(xù)低估值狀態(tài)。周邊價(jià)差來(lái)看，依然是天然橡膠價(jià)格高于合成橡膠，輪胎替代需求對(duì)順丁橡膠仍有支撐。上游裝置變化不大，預(yù)計(jì)短期上游供應(yīng)延續(xù)下降走勢(shì)；受訂單下降的影響，近期國(guó)內(nèi)輪胎廠(chǎng)開(kāi)工率連續(xù)小幅下降，加上美國(guó)加征關(guān)稅的影響，后期國(guó)內(nèi)輪胎出口或也有回落可能。供需呈現(xiàn)兩弱格局。但上游丁二烯原料價(jià)格仍有走弱擔(dān)憂(yōu)，主要是生產(chǎn)利潤(rùn)高企背景下，供應(yīng)壓力難以緩解，疊加原油端的成本拖累。預(yù)計(jì)順丁橡膠價(jià)格走完價(jià)格修復(fù)邏輯后繼續(xù)上行空間受限。
風(fēng)險(xiǎn)
上游原料價(jià)格變化，國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)天氣變化，國(guó)儲(chǔ)政策變化、宏觀氛圍給予的需求預(yù)期變化。
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