>> 東方證券-華利集團(tuán)(300979)分紅超預(yù)期，未來可持續(xù)增長可期-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
大小： |
340KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅,朱炎 |
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核心觀點
公司發(fā)布2024年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入240.1億，同比增長19.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤38.4億，同比增長20%，其中24Q4收入和歸母凈利潤分別同比增長11.9%和9.2%，分紅率預(yù)計為69.9%，同比大幅提升。
量價拆分來看，2024年公司實現(xiàn)銷量2.23億雙，同比增長17.5%，ASP為107.4元，同比增長1.6%，ASP提升預(yù)計主要系高單價新客戶訂單提升所致。
分產(chǎn)品看，2024年運動休閑鞋，戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋及其他收入分別同比增長17.9%、-33.7%、125.8%，其中運動涼鞋/拖鞋及其他收入大幅增長推測由于UGG等品牌的拖鞋款型體訂單大幅增加。
分客戶來看，公司前五大客戶收入占比分別為33.2%、21.4%、12.5%、6.3%和5.8%，合計為79.13%，去年同期為82.4%，公司憑借在行業(yè)內(nèi)良好的口碑，不斷拓展新客戶，公司與Adidas開始合作，并于2024年9月開始量產(chǎn)出貨。
產(chǎn)能方面，24年公司在越南的3家新工廠開始投產(chǎn)，位于印度尼西亞的第一家工廠已在2024年上半年開始投產(chǎn)。公司在中國新設(shè)的工廠以及印度尼西亞生產(chǎn)基地的另一廠區(qū)也已于2025年2月開始投產(chǎn)。
盈利能力方面，2024年公司毛利率同比增長1.2pct至26.8%，其中24Q4同比下降2.3pct至24.1%，我們推測主要由于新工廠產(chǎn)能爬坡所致，2024年管理費用率同比增長1pct，銷售和研發(fā)費用率同比持平。2024年有效稅率同比增長1.8pct至22.5%，歸母凈利率同比增長0.1pct至16%。
公司逐步推進(jìn)本地化采購，2024年越南工廠所需的原材料，從越南當(dāng)?shù)夭少彽慕痤~已經(jīng)超過公司原材料采購總額的50%，我們認(rèn)為能有效降低關(guān)稅風(fēng)險和采購成本。在外部環(huán)境不確定的背景下，公司老客戶穩(wěn)健增長，以阿迪為首的新客戶逐步進(jìn)入快速放量期，產(chǎn)能儲備也較為充足，我們認(rèn)為公司有望展現(xiàn)出相比競爭對手更好的成長韌性和增長潛力。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)年報，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測并引入2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年每股收益分別為3.71、4.22、4.83元（原25-26年為3.89和4.48元），參考可比公司，給予2025年18倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為66.51元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外通脹、匯率波動、貿(mào)易風(fēng)險、勞動力成本上升
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