>> 浙商證券-流動性與機(jī)構(gòu)行為跟蹤：稅期、MLF、政府債三重擾動-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 1244KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈聶萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
資金面部分，未來一周，進(jìn)入稅期、MLF到期、政府債凈融資規(guī)模超7000億，資金需求缺口擴(kuò)大，央行可能加大投放呵護(hù)資金面，降準(zhǔn)窗口也可能打開。
存單部分，未來一周，存單到期規(guī)模超7000億，供給端壓力增大，存單利率相較資金利率利差已明顯壓縮，已有部分買盤轉(zhuǎn)為賣出止盈，存單收益率或震蕩。
機(jī)構(gòu)行為部分，社融信貸數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、對等關(guān)稅政策持續(xù)演繹以及月底政治局會議預(yù)期對于債市的擾動，預(yù)計利率波動幅度依然較大。
流動性：稅期、MLF、政府債三重擾動資金面，降準(zhǔn)窗口也可能打開
1、資金面部分：（1）關(guān)稅沖擊下，人民幣匯率貶值壓力增大一度突破7.4，過去一周資金需求相對較少，央行保持凈回籠，穩(wěn)匯率的決心仍然堅定。（2）從資金的量、價融觀察，受央行凈回籠影響，大行融出規(guī)模小幅下降，但各期限資金利率同步下行，銀行間流動性充裕，非銀融入規(guī)模邊際抬升，杠桿水平小幅抬升，流動性分層走穩(wěn)。
2、存單部分：供給端，過去一周存單凈融資規(guī)模平穩(wěn)，一級發(fā)行利率大幅下行，國股行負(fù)債相對穩(wěn)定，城農(nóng)商行成為發(fā)行主力。需求端，貨基持續(xù)賣出止盈，其他機(jī)構(gòu)增持規(guī)模上升，買賣力量出現(xiàn)切換。
微觀結(jié)構(gòu)：大行再現(xiàn)增配短債趨勢
1、二級成交：大行再次出現(xiàn)增配短債趨勢，過去一周增配3年以內(nèi)利率債117億元；基金買債規(guī)模明顯較強(qiáng)，尤其是上半周，基金拉久期情緒有所恢復(fù)，部分機(jī)構(gòu)開始慢慢加倉長債；其他機(jī)構(gòu)（境外機(jī)構(gòu)等）買債力量也較強(qiáng)，主要買入10年以內(nèi)各期限利率債和存單。
2、久期杠桿：4月11日，過去10日滾動平均中長期利率債基久期中位數(shù)為4.09年，久期水平小幅抬升；過去10日滾動平均中長期債基久期中位數(shù)為3.23年，久期水平小幅回落。過去一周債市杠桿率為107.06%，環(huán)比小幅下降。
風(fēng)險提示
政策超預(yù)期變動；模型假設(shè)不精確；成交數(shù)據(jù)反映信息有限；政府債和存單融資超預(yù)期等。
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