>> 開源證券-華利集團(tuán)(300979)公司信息更新報告：分紅比例提升顯著，積極擴(kuò)產(chǎn)加速全球產(chǎn)能布局-250414
| 上傳日期： |
2025/4/14 |
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| 686KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂,張霜凝 |
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分紅比例提升顯著，積極擴(kuò)產(chǎn)加速全球產(chǎn)能布局，維持“買入”評級
公司2024年收入240.1億元（同比+19.4%，下同），歸母凈利潤+20.0%至38.4億元，扣非凈利潤+18.8%至37.8億元，全年分紅比例約70%，同比大幅提升。我們維持2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為43.4/50.7/58.2億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15.1/12.9/11.3倍，公司不斷拓展、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，預(yù)計訂單增速好于行業(yè)，同時公司配合訂單以越南和印尼為雙基地積極擴(kuò)產(chǎn)，隨新工廠效率爬坡預(yù)計盈利能力有望穩(wěn)步提升，維持“買入”評級。
2024年量增驅(qū)動，老客戶補(bǔ)庫、新客戶放量，預(yù)計2025年Adidas快速放量
人民幣口徑看，2024年銷售量/單價分別增長17.53%/1.6%至2.23億雙/107.7元，CR5客戶收入+14.7%，占比79.1%，占比分別為33.2%/21.4%/12.5%/6.3%/5.8%，老客戶2024年低基數(shù)下補(bǔ)庫需求提升，其他品牌逐步放量下帶動收入增長41.3%。訂單展望：2024年9月開始量產(chǎn)出貨Adidas訂單，預(yù)計Adidas將成為2025年訂單增長驅(qū)動力，此外New Balance、On、銳步訂單體現(xiàn)成長性，On指引2025年收入增長27%，老客戶Nike等短期增速受影響但仍有份額提升空間。
多個新工廠投產(chǎn)&分紅提高所得稅率，2024Q4凈利率環(huán)比承壓
2024年毛利率26.8%（+1.2pct），期間費(fèi)用率6%（+1.1pct），其中銷售/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率相對穩(wěn)定，管理費(fèi)用率+1pct主要系薪酬績效提升以及新增計提員工長期服務(wù)金，分紅比例提升帶動所得稅率同比提升1.8pct，歸母凈利率為16%（+0.1pct）。Q4受新工廠投產(chǎn)數(shù)量較多，仍在效率爬坡階段影響，毛利率24.1%（-2.3pct），歸母凈利率15.4%（-0.4pct）。產(chǎn)能展望：2024年資本開支為17億元（+47%），越南3家、印尼1家成品鞋廠投產(chǎn)，2025年2月中國四川工廠及印尼1家新工廠開始投產(chǎn)。預(yù)計2025-2026年仍為資本開支大年，2025H2-2026Q3印尼、越南仍有工廠待投產(chǎn)，印尼兩期工廠產(chǎn)能預(yù)計合計5000-6000萬雙/年。
超臨界發(fā)泡中底于越南量產(chǎn)，持續(xù)推動精益生產(chǎn)和生產(chǎn)本地化采購
公司開發(fā)、生產(chǎn)超臨界物理發(fā)泡中底，2024年量產(chǎn)產(chǎn)線在越南投產(chǎn)，性能和品質(zhì)獲得客戶認(rèn)客，提升運(yùn)動鞋核心零部件自給能力和客戶粘性。公司持續(xù)推動精益生產(chǎn)，為提升產(chǎn)線自動化程度，2024年超過500臺龍門式智能裁切機(jī)投入使用，同時引進(jìn)4條自動化成型線，以降低對熟練工人依賴，提高生產(chǎn)效率和品質(zhì)。此外，公司推進(jìn)生產(chǎn)本地化采購，2024年越南工廠所需原材料從越南當(dāng)?shù)夭少徑痤~占比超50%，降低原材料運(yùn)輸?shù)臅r間及物流成本。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)形勢逆風(fēng)、歐美需求疲軟、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期
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