久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

經(jīng)調(diào)凈利潤21.5億，同比+46.5%，符合預(yù)期
　　1）24年：收入38.9億，同比（下同）+35%，歸母凈利8.8億（+33%），經(jīng)調(diào)凈利9.2億（+39%）；年終分紅：每股派息0.72元，合計(jì)派息3.5億，派息率41%。
　　2）24H2：收入19.1億(+29%)，歸母凈利3.9億(+24%)，經(jīng)調(diào)凈利4.1億(+30%)。下半年歸母凈利低于上半年，主要系Q3淡季+下半年大秀費(fèi)用率提升。
　　盈利能力：H2銷售費(fèi)用率提升至50.5%，凈利率下滑至20.3%
　　1）24年：毛利率84.4%（-0.5pp），凈利率22.7%（-0.3pp），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別49.0%/6.9%/0.8%（+0.1pp/+0.2pp/持平）；
　　2）24H2：毛利率83.8%（同比-1.3pp，環(huán)比-1pp），凈利率20.3%（同比-0.8pp，環(huán)比-5pp），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別50.5%/7.0%/0.9%（同比0.2pp/+0.3pp/+0.1pp，環(huán)比+3pp/+0.3pp/+0.1pp）。銷售費(fèi)用環(huán)比上半年提升、凈利率環(huán)比降低主要因下半年大秀需較多費(fèi)用投入，系公司正常財(cái)務(wù)特征。
　　業(yè)務(wù)拆分：彩妝勢(shì)能超預(yù)期，線上高增占比提升至46%
　　按品類：1）彩妝：收入23億（+42%），占比59%（同比+3pp，H2環(huán)比+9pp），毛利率83.6%（-1pp）；2）護(hù)膚：收入14.3億（+23%），占比37%（同比-3pp，環(huán)比-9pp），毛利率87.2%（持平）；3）化妝培訓(xùn)：收入1.5億（+46%），占比4%（持平），毛利率69%（+5pp）。彩妝占比顯著提升主要因下半年公司投入更為偏重色彩類新品（空氣倉唇釉、皮膚衣等）。
　　按渠道：1）線下：收入19億（+22%），占比50%（-5pp），毛利率85.8%（-1pp）；其中百貨專柜收入17.6億（+22%），占比45%（+5pp），毛利率87.6%（-1pp）；2）線上：收入18億（+51%），占比46%（+5pp），毛利率84.1%（持平）。全年渠道結(jié)構(gòu)相較去年線下占比提升，但相較上半年基本無異。
　　亮點(diǎn)：直營拓店+21家，線上/線下復(fù)購率+5.5%/2.1%
　　1）直營專柜拓展：直營專柜378個(gè)(+21個(gè))。2）會(huì)員復(fù)購率：總體30.9%（23年26.8%），線上27.5%(23年22%)，線下34.9%（23年32.8%）。3）彩妝學(xué)校學(xué)員：約6000人，同比+20%；4）Sku：24年內(nèi)升級(jí)及開發(fā)超100個(gè)單品，截至24年末超過400個(gè)sku（截至24H1共有387個(gè)sku，包括50護(hù)膚+337彩妝）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　毛戈平是極具稀缺性的高端美妝國貨，憑借毛戈平這一國家級(jí)化妝大師的稀缺IP背書，品類端兼顧彩妝和護(hù)膚，渠道端兼顧百貨專柜和電商直營，得益于其高端定位和多渠道的全面發(fā)展，潛在客群廣闊，我們看好公司長期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)25-27年公司將實(shí)現(xiàn)收入51.3/65.9/82.9億元，同比增長32%/28%/26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.7/15.0/19.1億元，同比增長32%/29%/27%。4月11日市值對(duì)應(yīng)PE40/31/24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期等