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24年嬰配粉恢復(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品有序迭代，超高端營(yíng)收占比提升
　　24全年收入207.5億元（同比+6.2%），毛利137.6億元（同比+8.7%），凈利潤(rùn)36.5億元（同比+11.1%），歸母凈利潤(rùn)35.7億元（同比+5.3%）。24H2收入106.5億元（同比+8.7%），毛利潤(rùn)69.1億元（同比+9.6%），凈利潤(rùn)17.4億元（同比+4.2%），歸母凈利潤(rùn)17.0億元（同比+0.1%）。
　　分品類：24全年嬰配粉/其他乳制品/營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.6/15.1/1.7億元，同比+6.6%/+6.3%/-25.4%。嬰配粉中：超高端嬰兒奶粉產(chǎn)品收入144億元，高端嬰兒奶粉收入39.8億元，普通嬰兒奶粉收入7.2億元。分大單品：經(jīng)典星飛帆系列收入58億元；卓睿系列收入67億元；卓耀系列收入9億元；卓護(hù)系列收入5億元。產(chǎn)品有序迭代，超高端營(yíng)收占比提升。
　　兩會(huì)明確提出“制定促進(jìn)生育政策，發(fā)放育兒補(bǔ)貼”，隨著各省市生育補(bǔ)貼方案落地，我們預(yù)計(jì)公司收入有望延續(xù)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原料成本紅利，24年毛利率上行，24H2政府補(bǔ)貼同降致使凈利率承壓
　　盈利能力：24全年毛利率66.3%（同比+1.5pct），毛利率同比提升主因嬰配粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及原材料成本下降所致；凈利率17.6%（同比+0.8pct）。
　　24H2毛利率64.9%（同比+0.5pct），凈利率16.4%（同比-0.7pct），凈利率承壓主因政府補(bǔ)貼同降。
　　費(fèi)用率：24全年銷售費(fèi)用率34.6%（同比+0.3pct）；管理費(fèi)用率8.1%（同比-0.9pct）；其他費(fèi)用率0.7%（同比+0.2pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%（同比0.1pct）。24H2銷售費(fèi)用率34.2%（同比+1.1pct）；管理費(fèi)用率8.8%（同比1.4pct）；其他費(fèi)用率1.0%（同比+0.4pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%（同比0.1pct）。
　　產(chǎn)能：24年底總設(shè)計(jì)產(chǎn)能由23年底的32.7萬(wàn)噸擴(kuò)充至36.5萬(wàn)噸。
　　重視股東回報(bào)，分紅率進(jìn)一步提升
　　24全年分紅率約76%，同比去年提升6.6pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為223.0、237.3、250.3億元，同比+7.5%、+6.4%、+5.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為38.7、41.8、45.0億元，同比+8.4%、+8.2%、+7.9%；維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料成本波動(dòng)；出生率持續(xù)下降。