>> 開源證券-中國飛鶴(06186.HK)港股公司信息更新報告：分紅提升股東回報，超高端系列持續(xù)帶動增長-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇光 |
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2024年利潤略低于預期，持續(xù)分紅提升股東回報
2024年公司實現(xiàn)營收207.49億元，同比+6.2%；歸母凈利潤35.70億元，同比+5.3%。2024H2收入106.54億元，同比+8.7%；歸母凈利潤16.95億元，同比+0.1%。同時，公司年度累計擬派發(fā)股息每股0.3264港元，分紅率約76%，持續(xù)分紅提升股東回報?？紤]到市場競爭仍較激烈，生育政策發(fā)揮效果具有滯后性，我們下調2025-2026年歸母凈利為38.7、41.4（前值為41.6、44.7）億元，并新增2027年歸母凈利為44.2億元，EPS為0.43、0.46、0.49元，當前股價對應PE為12.8、11.9、11.2倍。中國飛鶴是中國嬰幼兒配方奶粉龍頭，市場份額持續(xù)提升，品牌及渠道優(yōu)勢穩(wěn)固，維持“增持”評級。
超高端系列帶動增長，全齡營養(yǎng)戰(zhàn)略穩(wěn)步實施
產品端來看，2024年嬰配粉/其他乳制品/營養(yǎng)補充品收入分別為190.62億元（同比+6.6%，下同）/15.14億元（+6.3%）/1.73億元（-25.4%）。嬰配粉方面，公司順應行業(yè)趨勢，開拓超高端和超高端+產品，重點推廣星飛帆卓睿系列，其營收占比不斷提升。2024年我國出生人口954萬人（同比+5.8%），2025嬰配粉需求有望改善，2025年下半年公司計劃推出更加高端的新品，有望持續(xù)驅動業(yè)績增長、改善毛利率。此外，公司全齡營養(yǎng)戰(zhàn)略穩(wěn)步實施，覆蓋從嬰兒到老年人的全生命周期，將在兒童、青少年、成人、功能營養(yǎng)等方面整體布局，公司有望實現(xiàn)更加健康和持續(xù)的成長。
費率增加及政府補助減少影響利潤，未來盈利能力有望提升
2024年/2024H2毛利率分別為66.3%（同比+1.5pct，下同）/64.9%（+0.5pct），毛利率提升主因嬰配粉的產品結構優(yōu)化及原材料成本下降。2024年/2024H2銷售費用率分別為34.6%（+0.3pct）/34.2%（+1.1pct），主因宣傳和線上平臺開支增加。受費用率增加及政府補助減少等因素的影響，2024年/2024H2歸母凈利率分別為17.2%（-0.1pct）/15.9%（-1.4pct）。展望未來，公司產品結構持續(xù)優(yōu)化，價盤基本保持合理，同時積極優(yōu)化費用率，盈利能力有望持續(xù)提升。
風險提示：宏觀經濟波動風險、出生率大幅下滑風險、原料價格波動風險等。
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