>> 華創(chuàng)證券-中國飛鶴(06186.HK)2024年報點評：方向明確，節(jié)奏待提-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項：
公司發(fā)布2024年報。24年實現(xiàn)主營收入207.49億元，同比+6.23%，凈利潤36.54億元，同比+11.06%，歸母凈利潤35.7億元，同比+5.31%。其中，24H2實現(xiàn)主營收入106.54億元，同比+8.74%，凈利潤17.43億元，同比+4.25%，歸母凈利潤16.95億元，同比+0.06%。同時，公司宣布派發(fā)每股0.1632港元股息，結(jié)合中期股息年度累計每股派發(fā)0.3264港元股息，合計發(fā)放紅利人民幣27.2億元，分紅率約74%。
評論：
24H2營收環(huán)比提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。24H2公司嬰配粉/其他乳制品/營養(yǎng)補充品分別實現(xiàn)營收96.2/9.4/0.9億元，同比+8.1%/+22.7%/-27.2%。嬰配粉中，超高端/高端/普通嬰配粉實現(xiàn)營收73/20/4億元，同比+15%/+23%/-59%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在提升。其中，明星產(chǎn)品星飛帆卓睿實現(xiàn)營收37億元，同比+50%，增速仍然亮眼，且卓睿全年體量達67億、已反超經(jīng)典星飛帆。
24H2毛利率延續(xù)上行，政府補助減少大幅拖累盈利。24H2公司毛利率64.88%，同比+0.54pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率延續(xù)上行，銷售/管理/財務(wù)/其他費用率分別為34.22%/8.85%/0.17%/0.99%，同比+1.06pct/-1.41pct/-0.09pct/+0.40pct，銷售費用提升主要系促銷品開支、線下活動費投增加等因素影響，管理費用主要系股份支付開支減少，其他費用為其他應(yīng)收款減值增加，整體費率相對平穩(wěn)，但因24H2政府補助同比大幅減少2.1億元，使得其他收入及收益占比5.66%，同比-2.40pct，拖累整體盈利（若還原補助減少影響，24H2凈利潤/歸母凈利潤分別同比+13%/+9%），故24H2凈利率為16.36%，同比-0.71pct，而歸母凈利率為15.91%，同比-1.38pcts，主要為非全資子公司原生態(tài)牧業(yè)23H2/24H2凈利潤為-0.76/1.68億元，實現(xiàn)扭虧為盈。
外部需求延續(xù)回暖、產(chǎn)品持續(xù)升級迭代，公司經(jīng)營反轉(zhuǎn)周期仍在展開。
弱市精煉內(nèi)功，飛鶴24年業(yè)績實現(xiàn)良性增長。24年22年以來嬰配粉行業(yè)經(jīng)歷了需求回落、二次注冊下的競爭加劇，行業(yè)龍頭普遍承壓。而飛鶴弱市精煉內(nèi)功，24年市占率同比提升0.3pct至20.5%，超高端+卓睿放量為核心驅(qū)動的結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)兌現(xiàn)，且渠道庫存及價盤均維持良性水平。
看至25年，需求延續(xù)回暖、系列新品動能充足，經(jīng)營反轉(zhuǎn)周期仍在展開。伴隨24年新生兒人口回暖、近期生育補貼政策加速落地，均預(yù)示行業(yè)改善周期可看2-3年。而飛鶴自身在卓睿放量的同時，亦加快超高端+系列新品矩陣布局，卓耀、卓護快速增長，體量均已達5-10億，有力分擔大單品帶價盤壓力，且公司擬于25H2推出較卓睿更高端的新品，產(chǎn)品有序迭代之下有望驅(qū)動公司25年營收提速、毛利率持續(xù)提升。同時，公司今年將以孕婦奶粉等產(chǎn)品形式推動生育補貼項目，承擔社會責任的同時也積極培育潛在客群，在費用精益之下力爭費率擾動有限，整體盈利能力有望實現(xiàn)穩(wěn)中有升，經(jīng)營反轉(zhuǎn)周期仍在展開。
中長期看，公司五年規(guī)劃落地，有力彰顯發(fā)展信心。自2024年，公司轉(zhuǎn)型進入打造覆蓋全生命周期營養(yǎng)產(chǎn)品布局的2.0時代，當前公司進一步發(fā)布五年發(fā)展目標：到2030年，嬰配粉業(yè)務(wù)遠遠領(lǐng)先第二品牌，功能營養(yǎng)業(yè)務(wù)收入占收入比重12%左右，兒童青少年業(yè)務(wù)占收入比重3%左右，星媽優(yōu)選占收入比重12%左右。此次五年規(guī)劃的發(fā)布，無論在嬰配粉主業(yè)地位夯實，還是在多元品類拓展方面，均進一步彰顯了公司發(fā)展決心與信心。
投資建議：經(jīng)營反轉(zhuǎn)周期仍在展開，股息已具吸引力，維持“強推”評級?？紤]公司經(jīng)營良性、系列超高端新品有序推動、結(jié)構(gòu)升級迭代，但生育補貼等費用投放部分壓制盈利彈性，我們預(yù)計25-27年EPS預(yù)測為0.43/0.46/0.50元（前次25-26年預(yù)測為0.49/0.55元），對應(yīng)PE為13/12/11倍?？紤]公司嬰配粉龍一地位穩(wěn)固，并積極探索功能營養(yǎng)、海外市場等多元布局，競爭優(yōu)勢持續(xù)夯實，且當前股息率達5.5%已具吸引力，維持目標價7.5港元及“強推”評級。
風險提示：需求復蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期。
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