>> 華西證券-中國(guó)飛鶴(6186.HK)營(yíng)收利潤(rùn)雙升，增長(zhǎng)有望保持-250407
| 上傳日期： |
2025/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
2024年飛鶴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.49億元，同比+6.2%；歸母凈利潤(rùn)35.70億元，同比+5.3%。其中24H2營(yíng)收106.54億元，同比+8.7%；歸母凈利潤(rùn)16.95億元，同比+0.06%。公司計(jì)劃派發(fā)年度股息0.1632港元/股，結(jié)合中期派發(fā)的0.1632港元/股，24年累計(jì)派發(fā)股息0.3264港元/股，分紅率達(dá)76%。
分析判斷:
24年收入重拾增長(zhǎng)，預(yù)期25年有望持續(xù)正增長(zhǎng)
24年人口預(yù)期較好及公司結(jié)構(gòu)化帶動(dòng)，公司收入重拾增長(zhǎng)，其中24H2收入環(huán)比加速。分產(chǎn)品看，24年公司嬰配粉/其他乳制品/營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品的收入分別為190.62/15.14/1.73億元，同比+6.6%/+6.3%/-25.4%，嬰配粉表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)全年收入增長(zhǎng)。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，星飛帆卓睿銷(xiāo)售額同比大漲62.1%，達(dá)67億元，已經(jīng)超越經(jīng)典星飛帆，成為飛鶴最大的單品。分區(qū)域看，24年公司在中國(guó)內(nèi)地/美國(guó)/加拿大實(shí)現(xiàn)收入分別為205.46/1.64/0.39億元，同比+6.5%/-20.6%/+1.9%；其中24H2公司在中國(guó)內(nèi)地/美國(guó)/加拿大實(shí)現(xiàn)收入分別為105.59/0.83/0.12億元，同比+9.3%/-17.9%/-67.6%，嬰配粉業(yè)務(wù)在中國(guó)內(nèi)地的收入恢復(fù)增長(zhǎng)，美國(guó)收入主要來(lái)自Vitamin World的零售保健業(yè)務(wù)，24年同比-25.4%。兩會(huì)提出生育補(bǔ)貼政策，我們判斷25年公司正增長(zhǎng)有望持續(xù)。
毛利率表現(xiàn)亮眼，政府補(bǔ)助減少拖累盈利
毛利端來(lái)看，24FY/24H2公司整體毛利率66.3%/64.9%，同比+1.6/+0.5pct；分產(chǎn)品看，24年公司嬰配粉/其他乳制品/營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品的毛利率分別為71.3%/5.2%/57.3%，同比+1.9/-3.1/-0.2pct。毛利率整體表現(xiàn)亮眼，主因嬰配粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料成本下降。費(fèi)用端來(lái)看，24FY/24H2公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為34.61%/34.2%，同比+0.3/+1.0pct，主因宣傳費(fèi)用和線上銷(xiāo)售平臺(tái)開(kāi)支增加；24FY/24H2公司管理費(fèi)用率分別為8.1%/8.8%，同比-0.9/-1.4pct，主因以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支減少。利潤(rùn)端來(lái)看，24FY/24H2公司歸母凈利率分別為17.2%/15.9%，同比-0.1/-1.4pcts。24H2歸母凈利率同比下滑較多，主因下半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加和政府補(bǔ)助同比大幅減少（同比-35.3%），拖累整體盈利。
積極響應(yīng)生育補(bǔ)貼政策，多元化拓展增量空間，持續(xù)重視股東回報(bào)
近期國(guó)家出臺(tái)生育補(bǔ)貼政策，各地政府紛紛響應(yīng)包括企業(yè)端。據(jù)新京報(bào)，公司將于25年4月初開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)啟動(dòng)生育補(bǔ)貼計(jì)劃，計(jì)劃投入12億資金。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)報(bào)道，飛鶴24年業(yè)績(jī)會(huì)上，公司管理層稱(chēng)，補(bǔ)貼對(duì)象是消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的奶粉產(chǎn)品，而補(bǔ)貼產(chǎn)品從期間費(fèi)用中體現(xiàn)，不影響毛利率。
隨著人口紅利期結(jié)束，存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)主流奶粉企業(yè)正在加快全齡化營(yíng)養(yǎng)轉(zhuǎn)型和國(guó)際化布局來(lái)謀求新的增量市場(chǎng)。據(jù)紅星新聞顯示，“出海”成為飛鶴24年重點(diǎn)實(shí)施的戰(zhàn)略。從24年3月取得加拿大嬰配粉生產(chǎn)執(zhí)照，再到上線加拿大亞馬遜網(wǎng)上商城，線下上架沃爾瑪?shù)榷嗉议T(mén)店，飛鶴出海步伐更穩(wěn)更快。據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，飛鶴管理層表示，公司計(jì)劃通過(guò)加拿大新工廠布局北美、中東和東南亞市場(chǎng)，維持中高端定位；另外，未來(lái)公司將以大腦發(fā)育和乳蛋白技術(shù)為主要方向，拓展孕婦、嬰兒、兒童、青少年、中老年?duì)I養(yǎng)市場(chǎng)，深入推進(jìn)全齡營(yíng)養(yǎng)布局。
24公司年累計(jì)派發(fā)股息0.3264港元/股（中期派發(fā)0.1632港元/股），分紅率達(dá)76%，同比+6.6pct；同時(shí)，根據(jù)未來(lái)投資計(jì)劃，公司將維持未來(lái)每個(gè)財(cái)政年度向股東分派不少于30%的凈利潤(rùn)總額股息政策。
投資建議
根據(jù)公司24年業(yè)績(jī)，我們預(yù)測(cè)25-26年收入由215.99/226.55億元上調(diào)至219.03/228.74億元，新增27年收入235.71億元；歸母凈利由39.85/41.56億元下調(diào)至38.78/41.49億元，新增27年歸母凈利潤(rùn)為43.52億元；25-26年EPS由0.44/0.46元下調(diào)至0.43/0.46元，新增27年EPS為0.48元。2025年04月07日收盤(pán)價(jià)HKD 5.33元對(duì)應(yīng)P/E分別為12/11/11倍。隨著生育補(bǔ)貼等政策逐步落地，利好出生人口；同時(shí)，中國(guó)人均年可支配收入增長(zhǎng)將進(jìn)一步增強(qiáng)高端嬰配粉的消費(fèi)動(dòng)力。我們上調(diào)評(píng)級(jí)，由“增持”上調(diào)為“買(mǎi)入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新生兒人口數(shù)量持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題、原奶價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
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