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投資要點(diǎn)：
　　 24年歸母凈利潤(rùn)29.5億、同比-78%，可比口徑同比-18%，符合預(yù)期，每股分紅0.7元、股息率達(dá)6.8%。公司發(fā)布2024年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7,013.0億元，同比-8.2%；利潤(rùn)總額112.4億元，同比-45.9%；歸母凈利潤(rùn)29.5億元，同比-77.5%；每股收益0.82元，同比-80.9%；剔除美凱龍重組收益后24年可比口徑業(yè)績(jī)同比-17.8%。公司營(yíng)收有所下降源于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-14.2%，此外房地產(chǎn)分部營(yíng)收同比+10.9%。公司歸母凈利潤(rùn)下滑明顯，按分部看，1）供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)分部業(yè)績(jī)35.1億元，同比-11.3%；2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部業(yè)績(jī)3.4億元，同比+79.3%，其中建發(fā)房產(chǎn)貢獻(xiàn)20.2億元、聯(lián)發(fā)集團(tuán)貢獻(xiàn)-17.7億元；3）美凱龍經(jīng)營(yíng)損益-9.0億元，同比虧損擴(kuò)大3.4億元；且去年同期具備95.2億元重組收益，本年度無(wú)此項(xiàng)。24年公司綜合毛利率5.9%，同比+1.5pct；期間費(fèi)率2.7%，同比+0.6pct；凈利率0.4%，同比-1.3pct。此外，公司各類資產(chǎn)減值準(zhǔn)備76.7億元，其中美凱龍減值11.8億元、房地產(chǎn)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備58.0億元等，信用減值導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)減少29.4億元。24年公司擬每股分紅0.7元，分紅比例70%，同比2.2pct，對(duì)應(yīng)股息率6.8%。
　　房地產(chǎn)：銷售排名升至第7，拿地積極、拿地強(qiáng)度達(dá)41%、聚焦一二線，毛利率底部回升。2024年地產(chǎn)分部營(yíng)收1,846億元，同比+10.1%；歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比+79.3%；地產(chǎn)分部毛利率13.8%，同比+2.3pct；凈利率3.0%，同比-0.2pct。2024年銷售金額1565億元，同比-31.8%；回款金額1,548億元，回款率99%；其中建發(fā)房產(chǎn)銷售1,335億元，同比-29.4%；聯(lián)發(fā)集團(tuán)銷售262億元，同比-35%。公司在一二線城市銷售額占比近83%；2024年建發(fā)房產(chǎn)銷售額排行第7名，同比提升1名。投資方面，2024年拿地金額635億元，同比-52%；拿地/銷售金額比41%，同比-16.9pct。公司在一二線拿地金額占比接近97%。至2024年末，公司在一二線城市土儲(chǔ)貨值占比80%，同比+6pct。
　　供應(yīng)鏈：24年?duì)I收同比-14%、業(yè)績(jī)同比-11%、業(yè)績(jī)小幅回落，海外業(yè)務(wù)拓展卓有成效。2024年供應(yīng)鏈分部營(yíng)收5,089億元，同比-14.2%，歸母凈利潤(rùn)35.1億元，同比-11.3%。供應(yīng)鏈分部毛利率2.2%，凈利率0.7%，同比分別+0.2pct、持平。公司積極融入國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。在國(guó)際方面，公司24年海外業(yè)務(wù)規(guī)模超100億美元，同比+12%，其中與東南亞聯(lián)盟規(guī)模同比+30%，與RCEP成員國(guó)家業(yè)務(wù)規(guī)模同比+28%，與亞太經(jīng)合組織國(guó)家業(yè)務(wù)規(guī)模同比+17%。在國(guó)內(nèi)方面，2024年，公司向中西部供應(yīng)商采購(gòu)、對(duì)中西部客戶銷售的經(jīng)營(yíng)規(guī)模均超過(guò)2,000億元，其中采購(gòu)金額同比+15%。
　　投資分析意見(jiàn)：銷售投資積極，貫徹高分紅戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)有望探底回升，維持“買入”評(píng)級(jí)。建發(fā)股份作為廈門國(guó)企，主營(yíng)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)及房地產(chǎn)兩大業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)積極；公司近期計(jì)劃收購(gòu)建發(fā)房產(chǎn)優(yōu)質(zhì)股權(quán)，后續(xù)有望在業(yè)績(jī)和估值方面雙雙獲得提振；并計(jì)劃25年每股分紅不低于0.7元，分紅規(guī)?？捎^、誠(chéng)意滿滿，高股息優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。考慮到地產(chǎn)分部利潤(rùn)率底部回升，減值邊際有望減少，我們上調(diào)25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為40.4、45.3億元（原值40.3、42.0億元），新增27年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)50.0億元，對(duì)應(yīng)25/26PE僅為7.5X/6.6X，當(dāng)前公司估值仍具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)銷售超預(yù)期下滑，公司收到廈門證監(jiān)局警示函，公司相關(guān)人員收到監(jiān)管談話措施決定。