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核心觀點(diǎn)
　　全球領(lǐng)先的激光雷達(dá)企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用于ADAS、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等場景。禾賽科技（納斯達(dá)克代碼：HSAI）是全球領(lǐng)先的激光雷達(dá)研發(fā)與制造企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于支持高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）的乘用車和商用車，以及自動(dòng)駕駛汽車和配送機(jī)器人、移動(dòng)機(jī)器人等各類機(jī)器人應(yīng)用。2024年，公司營收20.8億元，同比增長11%，凈虧損-1.0億元（23年凈虧損-4.8億元），調(diào)整后凈利潤（即加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的凈利潤）為1369萬元（23年凈虧損2.41億元）。公司主營業(yè)務(wù)占比為激光雷達(dá)產(chǎn)品（93.7%）、工程設(shè)計(jì)（4.8%）、其他產(chǎn)品（0.9%）、其他服務(wù)（0.5%）。
　　車載激光雷達(dá)行業(yè)市場空間超千億，自主激光雷達(dá)廠商崛起。2024年中國乘用車激光雷達(dá)搭載率突破5%關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈日趨成熟，2025年起伴隨BYD（天神之眼）、零跑、長安、吉利等中低端車型智駕平權(quán)，激光雷達(dá)有望全面滲透至15萬元級(jí)別車型，行業(yè)滲透率加速提升，我們預(yù)計(jì)全球乘用車激光雷達(dá)市場規(guī)模將由2024年的617億元增至2027年的1358億元，CAGR為30%，競爭格局方面，全球市場，參考Yole數(shù)據(jù)，2024年，ADAS乘用車激光雷達(dá)主要玩家為禾賽科技（26%）、速騰聚創(chuàng)（26%）、華為（24%），L4自動(dòng)駕駛激光雷達(dá)主要玩家為禾賽科技（61%）、Waymo（14%）、速騰聚創(chuàng)（12%）。
　　芯片化設(shè)計(jì)+平臺(tái)化產(chǎn)品+自動(dòng)化產(chǎn)線，助力激光雷達(dá)加速放量。產(chǎn)品端，面對無人駕駛、高級(jí)輔助駕駛、服務(wù)機(jī)器人等領(lǐng)域?qū)す饫走_(dá)的多樣化需求，公司推出立體化產(chǎn)品矩陣（AT、FT、JT、XT、OT、PANDAR、QT、ET系列），涵蓋機(jī)械旋轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)鏡、電子掃描（純固態(tài)）等技術(shù)方案。技術(shù)端，禾賽科技的核心激光雷達(dá)技術(shù)包括芯片化設(shè)計(jì)能力（專用集成電路（ASIC）的架構(gòu)）、產(chǎn)品平臺(tái)化、感知算法技術(shù)、車規(guī)級(jí)能力，芯片化設(shè)計(jì)+產(chǎn)品平臺(tái)化+產(chǎn)線自動(dòng)化降本，加速激光雷達(dá)規(guī)?；慨a(chǎn)?？蛻舳?，禾賽科技作為激光雷達(dá)領(lǐng)先企業(yè)，配套客戶涵蓋車企（自主、新勢力、合資和全球客戶）、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司（機(jī)器人、robotaxi等）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；下游產(chǎn)銷風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：全球激光雷達(dá)領(lǐng)先企業(yè)，給予優(yōu)于大市評級(jí)。持續(xù)看好公司在ADAS、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人激光雷達(dá)領(lǐng)域核心布局，后續(xù)激光雷達(dá)豐富訂單量產(chǎn)，有望持續(xù)超越行業(yè)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為31.38/43.47/60.37億元，分別同比增長51.1%/38.5%/38.9%，歸母凈利潤分別為2.21/4.98/8.68億元，首次覆蓋，給予優(yōu)于大市評級(jí)。