>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：美國通脹預(yù)期攀升，關(guān)注中國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
外部風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但國內(nèi)趨勢(shì)保持樂觀。3月我國兩會(huì)對(duì)全年定調(diào)較為積極，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報(bào)告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標(biāo)下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標(biāo)更加實(shí)事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬億的專項(xiàng)債限額，2萬億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬億的特別國債；整體政府信用開啟擴(kuò)張階段，對(duì)商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)等系列政策也值得關(guān)注。中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5，較前值錄得改善，主要由政策和春旺季共同驅(qū)動(dòng)，呈現(xiàn)環(huán)比改善，但同比仍偏弱的格局，行業(yè)亦表現(xiàn)分化。中國外貿(mào)首季平穩(wěn)開局，3月出口規(guī)模為2.25萬億，同比增長13.5%，環(huán)比激增45.7%，主要是由于關(guān)稅引發(fā)的企業(yè)“搶出口”效應(yīng)；而3月進(jìn)口繼續(xù)下滑，則反映了國內(nèi)需求放緩的現(xiàn)狀?？紤]到特朗普施加的外部關(guān)稅壓力，關(guān)注后續(xù)國內(nèi)加碼寬松的可能性。
對(duì)等關(guān)稅加劇滯脹交易。特朗普4月2日在白宮簽署關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令要點(diǎn)如下：1、宣布美國對(duì)貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。對(duì)中國、越南、泰國等關(guān)稅超市場(chǎng)預(yù)期。2、已面臨鋼鋁關(guān)稅、汽車關(guān)稅的產(chǎn)品將不適用對(duì)等關(guān)稅。銅、藥品、半導(dǎo)體和木材等也不適用對(duì)等關(guān)稅。后續(xù)關(guān)稅博弈持續(xù)：4月9日，特朗普批準(zhǔn)暫停征收70多國的對(duì)等關(guān)稅90天。4月5日開始征收的10%統(tǒng)一關(guān)稅保持不變。4月11日，美方宣布對(duì)中國關(guān)稅進(jìn)一步提到至145%，中國也將對(duì)美關(guān)稅由84%提高至125%作為回應(yīng)。4月12日，美方公布備忘錄豁免智能手機(jī)等電子產(chǎn)品關(guān)稅，隨后特朗普表示豁免產(chǎn)品即將被征收特定行業(yè)關(guān)稅。4月14日，特朗普稱考慮對(duì)美國汽車制造商提供進(jìn)口零部件關(guān)稅豁免。美國商務(wù)部在兩份公告通知中表示已啟動(dòng)對(duì)芯片與藥品進(jìn)口調(diào)查。日本經(jīng)濟(jì)再生大臣赤澤亮正將于4月16日至18日訪問華盛頓，并將與美國財(cái)長貝森特、美國貿(mào)易代表格里爾會(huì)面討論關(guān)稅。從美國關(guān)稅影響來看，加稅會(huì)帶來需求下降和通脹上升的雙重影響，并最終反噬美國經(jīng)濟(jì)本身，關(guān)稅將呈現(xiàn)“關(guān)稅—進(jìn)口價(jià)格—零售價(jià)格—通脹”的先后傳導(dǎo)邏輯，進(jìn)一步令美聯(lián)儲(chǔ)陷入滯脹的政策困境。美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查結(jié)果顯示美國3月一年期通脹預(yù)期上升至3.58%，創(chuàng)18個(gè)月新高，說明關(guān)稅的價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，關(guān)稅對(duì)通脹的影響是暫時(shí)的，若通脹影響偏小，可能今年稍晚降息。遠(yuǎn)端關(guān)注海外或?qū)⒅鸩介_啟滯脹的宏觀環(huán)境的可能。
關(guān)注美債和美元的異動(dòng)。上周長端美債利率快速走高，美債的期限溢價(jià)快速走擴(kuò)，核心在于對(duì)年內(nèi)美債買家的擔(dān)憂：從今年美國政府到期量來看，Q2到期5.1萬億，Q3到期2.6萬億，Q4到期1.29萬億，今年美國政府債務(wù)共到期近9萬億，占總額的26%，其中美聯(lián)儲(chǔ)僅占5683億；在當(dāng)前關(guān)稅事件的背景下，海外買家繼續(xù)增持美債的概率明顯下降，同時(shí)美債基差交易的拆倉也加劇了長端美債利率的抬升。和美債利率背離的是，受特朗普政策的不確定性影響，美元一度沖擊99的關(guān)口。但目前隔夜SOFR利率并未出現(xiàn)明顯的攀升，后續(xù)繼續(xù)跟蹤美國流動(dòng)性問題。4月14日，美國財(cái)長貝森特稱，沒證據(jù)表明主權(quán)國家拋售美債，有必要可以加大美債回購，美債市場(chǎng)企穩(wěn)反彈。
商品短期警惕情緒沖擊，長期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對(duì)于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊，而農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大，農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價(jià)差的變化。能源方面，原油價(jià)格下移，IEA月報(bào)下調(diào)今年石油需求預(yù)期，供應(yīng)方面，OPEC+的增產(chǎn)決策加劇了油市供應(yīng)過剩，中期基本面供給偏寬松看待。此外關(guān)注關(guān)稅對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)。目前黃金的確定性較強(qiáng)，去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價(jià)。
策略
商品和股指期貨：整體中性；
短期關(guān)稅事件沖擊全球資產(chǎn)，關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)可以關(guān)注三大情緒緩和的信號(hào)：1、美股和黃金止跌；2、美聯(lián)儲(chǔ)等央行超預(yù)期寬松；3、關(guān)稅和談取得進(jìn)展，企穩(wěn)后再關(guān)注黃金、商品等抗通脹資產(chǎn)和A股的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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