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事件：4月16日，春風(fēng)動(dòng)力發(fā)布2024年報(bào)&2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收150.38億元，同比+24.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.72億元，同比+46.08%；2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收42.50億元，同比+38.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.23億元，同比+45.20%。
　　摩托車業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)逐步發(fā)力：
　　公司2024年?duì)I收150.38億元，同比+24.18%，其中：1）四輪車銷售收入為72.10億元，同比+10.85%，銷量為16.91萬臺，同比+15.47%，主要由于公司2023年調(diào)節(jié)庫存導(dǎo)致基數(shù)較低；2）摩托車內(nèi)銷收入為30.94億元，同比+44.44%，銷量為14.32萬臺，同比+44.21%，主要由于公司產(chǎn)品力強(qiáng)、持續(xù)熱銷，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）兩輪車外銷收入為29.43億元，同比+30.22%，銷量為14.33萬臺，同比+46.67%，主要由于海外市場的拓展以及產(chǎn)品譜系的補(bǔ)齊；4）極核銷售收入為3.97億元，同比+ 414.15%，銷量為10.60萬臺，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持續(xù)熱銷，以及渠道數(shù)量的加速擴(kuò)張，2024年渠道數(shù)量同比增長接近15倍。
　　公司2024年綜合毛利率為30.06%，同比-2.67 pct，主要由于北美市場收入占比的下降，以及極核業(yè)務(wù)前期毛利率相對較低，其中：1）四輪車的毛利率為36.51%，同比-1.94 pct；2）兩輪車的毛利率為21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期間費(fèi)用率為16.53%，同比-4.50 pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-3.27/ +0.06/ -0.48/ -0.81 pct，銷售費(fèi)用率同比下滑較多主要由于廣告促銷費(fèi)用減少以及收入規(guī)模增長帶來的費(fèi)用攤薄。公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.72億元，同比+46.08%。
　　兩輪及四輪業(yè)務(wù)放量、降本增效效果顯著，公司2025年Q1業(yè)績優(yōu)異：
　　公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)營收42.50億元，同比+38.86%，主要由于公司產(chǎn)品的持續(xù)熱銷，以及U10 PRO等四輪新品，675NK、700MT、25款450SR等兩輪新品陸續(xù)上市。根據(jù)摩協(xié)口徑，2025年1-2月公司摩托車銷量為3.63萬臺，同比+40.9%；全地形車銷量為2.38萬臺，同比+26.5%。
　　公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)綜合毛利率29.73%，考慮到會計(jì)準(zhǔn)則的變更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于極核銷量的持續(xù)高增長。公司2025年的期間費(fèi)用率為14.80%，考慮到會計(jì)準(zhǔn)則的變更，相較于2024年下滑1.73pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別-1.74/ +0.04/ +0.96/ -0.99 pct。公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.23億元，同比+45.20%。
　　長期看，四大核心成長邏輯助力公司高成長：
　　1）全地形車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善：公司深耕全地形車行業(yè)近二十年，已成為歐洲ATV市占率第一，擁有深厚的品牌、技術(shù)、渠道積累。公司近年來加速布局空間更大、價(jià)值量更高的UTV及SSV產(chǎn)品，2024年8月上市4款三缸平臺新產(chǎn)品，包括2款UTV（U10/ U10 Pro）、2款SSV（Z10/ Z10-4），兼具性能與價(jià)格優(yōu)勢，未來高端產(chǎn)品市占率有望持續(xù)提升。
　　2）國內(nèi)中大排摩托車迎來新品周期：公司深耕中大排摩托車多年，強(qiáng)大的產(chǎn)品打磨能力是公司的核心特質(zhì)，過往推出新產(chǎn)品成功率很高。公司2024年以來加速完善產(chǎn)品譜系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持續(xù)熱銷，公司2024年國內(nèi)中大排銷量為8.28萬臺，同比+114.5%，市占率達(dá)20.83%，同比+9.47 pct，未來在國內(nèi)的銷量及市占率仍有望持續(xù)提升。
　　3）中大排摩托車加速出海：全球中大排摩托車市場空間大，公司全球市占率相對較低，仍有較大成長空間。公司中大排摩托車產(chǎn)品力強(qiáng)，在國內(nèi)市場已得到充分驗(yàn)證，全球化也已取得優(yōu)異成績，2024年中大排外銷6.69萬輛，同比+63.8%。未來隨著公司逐步拓展海外市場，以及完善海外產(chǎn)品與渠道布局，出口銷量有望保持高速增長。
　　4）電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)逐步發(fā)力：電動(dòng)兩輪車行業(yè)高端化、智能化趨勢明確，公司極核品牌以高端電摩入局，兩年成為細(xì)分賽道第一，公司近期加速布局主品類航道、主價(jià)格航道，2024年以來陸續(xù)上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板電自新產(chǎn)品，覆蓋價(jià)格帶從1萬元以上逐步下探至4000元左右，未來有望實(shí)現(xiàn)熱銷。此外，公司加速拓展渠道數(shù)量，2024年極核渠道數(shù)量同比增長接近15倍。
　　投資建議：維持“買入-A”評級。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤分別為18.5/22.9/28.9億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為12.6/10.1/8.0倍，我們給予公司2025年18倍PE，對應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)220元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車上市節(jié)奏不及預(yù)期、匯率及運(yùn)費(fèi)等外部環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)