>> 浙商證券-再議當前債市與2020年上半年的不同：為何短期牛陡邏輯不順-250416
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
大小： |
566KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
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核心觀點
短期債市牛陡邏輯不順，預計短期震蕩，中期寬貨幣政策主線不變，等待雙降落地后，曲線牛陡打開長債利率進一步下行空間。
央行的克制寬松或是導致上周五以來曲線沒有走出牛陡的原因之一
央行態(tài)度偏克制以及雙降預期的兌現(xiàn)節(jié)奏可能偏慢的背景下，資金面走出2020年上半年的大幅寬松的概率較低，“均衡偏松”的運行狀態(tài)概率更大，限制了短債利率大幅下行的空間。當前期限利差處于低位，曲線平坦，長債及超長債利率的下行空間也受到限制。
當前債市與2020年上半年還有哪些不同之處
不同點1：在匯率壓力下，央行態(tài)度偏克制，雙降預期的兌現(xiàn)節(jié)奏可能偏慢。結(jié)合《金融時報》上周末發(fā)文援引專家觀點時，提出的“擇機降準降息”三個條件。我們認為，寬貨幣主線不變，短期內(nèi)貨幣政策可能更偏向配合財政發(fā)債，在一季度信貸擴張、實體需求不弱的數(shù)據(jù)表現(xiàn)下，雙降預期的兌現(xiàn)節(jié)奏可能偏慢。
不同點2：當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，但我國應對貿(mào)易摩擦的實力有所提升。
我國經(jīng)濟對外需的依賴度下降，外需對美出口的依賴度同樣下降。一季度經(jīng)濟實現(xiàn)開門紅，內(nèi)需在政策推送下持續(xù)回暖。關(guān)稅談判進展未明，對二季度經(jīng)濟的沖擊程度還需進一步觀察確認。為應對外部環(huán)境的不確定性，必須做大做強國內(nèi)大循環(huán)，二季度政策有望進入集中發(fā)力期。
不同點3：圍繞關(guān)稅政策所帶來的不確定性擾動或仍未平息。
美國對等關(guān)稅以及包括中國的反制基本發(fā)生在同一時間，4月7日股債走勢已充分反應。但是考慮到特朗普政策的反復性，關(guān)稅談判進展的復雜性，關(guān)稅對資產(chǎn)價格的二次沖擊會否到來仍需觀察。
策略思考
考慮到穩(wěn)匯率約束，當前央行操作較為克制，在雙降落地之前，資金面大幅寬松的可能性較低。當前長債及超長債利率點位距離前低的空間已然較小，需等待降息落地，新的下行空間才能打開，債市短期或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩走勢。中期來看，寬貨幣政策主線不變，等待雙降落地后，曲線牛陡打開長債利率進一步下行空間。
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)超預期邊際變化；機構(gòu)行為大幅趨同并形成負反饋。
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