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IEA大幅下調(diào)25年全球原油需求增長預(yù)期至73萬桶/日，供需前景存在不確定性。IEA發(fā)布4月原油市場月報，大幅下調(diào)全球石油需求增長預(yù)期，預(yù)計2025年全球原油需求增長73萬桶/日，較上次預(yù)測下調(diào)30萬桶/日，預(yù)計2026年的需求增量將進一步放緩至69萬桶/日。需求下調(diào)的主要原因是貿(mào)易緊張局勢的負面影響。供給端，IEA預(yù)計油價大幅下跌令美國頁巖油行業(yè)陷入困境，關(guān)稅也將抑制頁巖油的鉆探活動，但目前非OPEC+產(chǎn)油國的供應(yīng)增量依然強勁，達到92萬桶/日，仍然超過預(yù)期的全球需求增長。即便美國供應(yīng)增速放緩至僅28萬桶/日，巴西（+24萬桶/日）、圭亞那（+16萬桶/日）和加拿大（+12萬桶/日）將成為其他主要的增長來源。綜合來看，IEA認為在全球面臨關(guān)稅談判和沖突的背景下，對今年和明年的原油供需前景預(yù)測仍存在相當(dāng)大的不確定性。
　　OPEC下調(diào)原油需求預(yù)期，OPEC+3月產(chǎn)量環(huán)比下降3.7萬桶/日。OPEC發(fā)布4月月報，需求端，預(yù)計2025年全球原油需求增長130萬桶/日（下調(diào)15萬桶/日），預(yù)計2026年全球原油需求增長128萬桶/日（下調(diào)15萬桶/日）。供給端，預(yù)計2025年非OPEC+供應(yīng)增長預(yù)測為91萬桶/日（下調(diào)10萬桶/日），2026年非OPEC+供應(yīng)增長預(yù)測為90萬桶/日（下調(diào)10萬桶/日）。OPEC+3月產(chǎn)量為4102萬桶/日（環(huán)比下降3.7萬桶/日）。IEA認為OPEC+推出的41.1萬桶/日增產(chǎn)計劃的實際增幅將小于目標(biāo)，主要因為部分超產(chǎn)成員國將推出產(chǎn)量彌補計劃，建議密切關(guān)注OPEC+的增產(chǎn)落地情況。
　　增量降本疊加一體化優(yōu)勢，“三桶油”在油價波動期業(yè)績韌性凸顯。近期受OPEC+增產(chǎn)和特朗普政府加征關(guān)稅等因素影響，油價快速下行，截至4月15日，布油、WTI原油價格相較月初分別下跌13.0%、13.5%。2024年布油均價同比-2.8%，中國石油歸母凈利潤同比+2.0%，中國海油歸母凈利潤同比+11%，中國石化受煉化景氣度下滑影響，歸母凈利潤同比-17%，但上游板塊息稅前利潤逆勢增長24%，“三桶油”在油價波動期均體現(xiàn)了業(yè)績韌性。展望2025年，三桶油上游業(yè)務(wù)將繼續(xù)加強增儲上產(chǎn)，中國石油、中國石化、中國海油25年油氣當(dāng)量產(chǎn)量計劃分別增長1.6%、1.3%、5.9%；維持成本優(yōu)勢，中國海油24年桶油主要成本同比-1.1%；加快中下游煉化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，煉油板塊推進低成本“油轉(zhuǎn)化”、高價值“油轉(zhuǎn)特”，銷售板塊積極向“油氣氫電服”綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型，化工業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升高附加值產(chǎn)品比例?！叭坝汀庇型麑崿F(xiàn)穿越油價周期的長期成長，長期投資價值凸顯。
　　投資建議：（1）持續(xù)看好低估值、高股息、業(yè)績好的“三桶油”及油服板塊。建議關(guān)注：中國石油、中國石化、中國海油、中海油服、海油工程、海油發(fā)展；（2）持續(xù)看好國產(chǎn)替代趨勢下的材料企業(yè)，國產(chǎn)半導(dǎo)體材料、面板材料有望受益，建議關(guān)注：晶瑞電材、彤程新材、奧來德；（3）積極的貨幣及財政政策陸續(xù)出臺，地產(chǎn)鏈及龍頭公司有望率先受益，看好農(nóng)藥化肥及民營大煉化板塊，建議關(guān)注：萬華化學(xué)、華魯恒升、華錦股份；（4）看好維生素及蛋氨酸板塊，建議關(guān)注：安迪蘇、浙江醫(yī)藥、新和成。
　　風(fēng)險分析：原材料快速下跌和維持高位、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。