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事件：
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.48億元，同比+39.23%；歸母凈利潤(rùn)9.80億元，同比+47.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.59億元，同比+53.55%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　東鵬特飲增長(zhǎng)穩(wěn)健，電解質(zhì)飲料延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。受益于東鵬特飲穩(wěn)健增長(zhǎng)以及電解質(zhì)飲料的持續(xù)放量，公司25Q1取得“開(kāi)門(mén)紅”。1）分產(chǎn)品看，核心產(chǎn)品東鵬特飲實(shí)現(xiàn)收入39.0億元，同比+25.7%，營(yíng)收占比80.5%，同比-8.7pcts；電解質(zhì)飲料實(shí)現(xiàn)收入5.70億元，同比+261.5%，營(yíng)收占比11.8%，同比+7.2pcts；其他飲料實(shí)現(xiàn)收入3.75億元，同比+72.6%，營(yíng)收占比7.74%，同比+1.5pcts。2）分銷(xiāo)售模式看，經(jīng)銷(xiāo)/重客/線上分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.8/4.6/1.0億元，分別同比+37.1%/+62.8%/+54.2%；經(jīng)銷(xiāo)/重客/線上的營(yíng)收占比分別為88.4%/9.4%/2.1%，分別同比-1.4/+1.4/+0.2pcts，重客渠道表現(xiàn)亮眼。3）分地區(qū)看，廣東/華東/華中/廣西/西南/華北分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5億元，分別同比+21.6%/+30.8%/+28.6%/+31.9% /+61.8%/+71.7%，大本營(yíng)廣東省表現(xiàn)穩(wěn)健，西南、華北市場(chǎng)的拓展效果明顯，營(yíng)收增速較快。25Q1合同負(fù)債為38.7億元，同比+43.98%，發(fā)展后勁充足。
　　原材料成本下行推升毛利率，期間費(fèi)用管控嚴(yán)格。1Q25銷(xiāo)售毛利率為44.5%，同比+1.7pcts，主要由于原材料價(jià)格下降。費(fèi)用端來(lái)看，1Q25公司期間費(fèi)用率為19.1%，同比持平。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為16.7%，同比-0.4pcts，公司于25Q1加大廣告與冰柜投放，銷(xiāo)售人員薪酬增加，但是受益于營(yíng)收規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，因此銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下滑。管理費(fèi)用率2.5%，同比-0.5pcts。綜合來(lái)看，主要受益于毛利率提升，1Q25公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率約20.2%，同比+1.1pcts。
　　全國(guó)化擴(kuò)張步伐穩(wěn)健，產(chǎn)品矩陣與渠道布局持續(xù)完善。截至2025年第一季度末，公司已有3244家經(jīng)銷(xiāo)商，較24年末凈增51家，其中廣東/華東/華中/廣西/西南/華北的經(jīng)銷(xiāo)商凈-2/+1/+4/-4/+4/+24家，華北經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)粼鲎疃?。產(chǎn)品端方面，25年公司將一方面通過(guò)推廣大包裝產(chǎn)品，順應(yīng)性?xún)r(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)，一方面探索罐裝與小容量產(chǎn)品的細(xì)分市場(chǎng)，持續(xù)豐富產(chǎn)品規(guī)格，另外，公司于24年12月推出的“果之茶”終端零售價(jià)格5元，與康師傅旗下的“冰紅茶”，元?dú)馍制煜隆氨琛钡雀?jìng)品的終端價(jià)格基本一致，但是果之茶為1L包裝，疊加中獎(jiǎng)活動(dòng)的方式，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，試銷(xiāo)效果較好，有望逐步放量，成為繼“補(bǔ)水啦”之后的新增長(zhǎng)曲線。渠道方面，25年公司將進(jìn)一步加大渠道下沉力度，加強(qiáng)對(duì)北方市場(chǎng)的覆蓋，單點(diǎn)賣(mài)力有望持續(xù)提升。公司全國(guó)化擴(kuò)張步伐穩(wěn)健，綜合型飲料集團(tuán)逐步形成。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為44.83/56.84/68.36億元，對(duì)應(yīng)25-27年EPS分別為8.62/10.93/13.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為31x/24x/20x。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。