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事件：2025年4月15日，春風(fēng)動(dòng)力發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收150.38億元（+24.18%），歸母凈利潤(rùn)14.72億元（+46.08%），扣非歸母凈利潤(rùn)14.42億元（+48.53%）。2025Q1公司總營(yíng)收42.50億元（+38.86%），歸母凈利潤(rùn)4.15億元（+49.60%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.11億元（+50.84%）。公司擬以總股本1.53億股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.85元（含稅），合計(jì)5.87億元（含稅），占?xì)w母凈利潤(rùn)比例為39.91%。
　　2024年兩輪及四輪收入共同驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，高端化+全球化表現(xiàn)優(yōu)秀。1）分產(chǎn)品：2024年公司的全地形車/摩托車/配件及其他收入分別為72.10/64.35/10.35億元，分別同比+10.85/+43.65/+30.50%，均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中全地形車打造中高端產(chǎn)品矩陣，加碼高端市場(chǎng)；摩托車推進(jìn)精品路線，內(nèi)外銷并舉，高端化、全球化成效顯著，極核電動(dòng)增速靚麗（銷量10.60萬輛/銷額3.97億元/同比+414.15%）；2）分地區(qū)：2024年公司在北美/歐洲/國(guó)內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.35/40.05/38.74億元，同比-4.60/+58.47/49.94%，歐洲及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，2024年收購(gòu)歐洲“GOES”四輪品牌進(jìn)一步拓展歐洲市場(chǎng)。
　　2025Q1毛利率承壓，運(yùn)營(yíng)效率有所提升。1）毛利率：2024年公司毛利率30.06%（-3.44pct），2025Q1單季度毛利率29.73%（-2.79pct），或系經(jīng)銷商補(bǔ)貼、美國(guó)收入占比下降、國(guó)內(nèi)兩輪車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、低毛利率的極核業(yè)務(wù)線整合等影響；2）凈利率：2024年公司凈利率9.93%（+1.2pct），2025Q1單季度凈利率9.94%（+0.43pct）；3）費(fèi)用端：2025Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.29/4.78/5.83/-1.10%，同比-5.11/-0.46/-0.33/+1.05pct，管理費(fèi)用率下降，運(yùn)營(yíng)效率有所提升。
　　投資建議：行業(yè)端，全球全地形車市場(chǎng)量穩(wěn)質(zhì)升，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者教育強(qiáng)化；摩托車出口上行，消費(fèi)者升級(jí)置換需求及海外市場(chǎng)拓展賦能行業(yè)成長(zhǎng)；以舊換新+智能化升級(jí)有望進(jìn)一步刺激需求。公司端，系國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，品牌深耕與拓展市場(chǎng)加速，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，覆蓋125cc至1250cc全系列高性能布局，收入業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為18.61/23.16/28.65億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為12.20/15.18/18.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.20/9.80/7.92倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策趨嚴(yán)、國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅加征、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期等。