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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.94億元（yoy+19.19%），歸母凈利潤(rùn)3.64億元（yoy+16.11%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.50億元（yoy+20.37%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.48億元（yoy+27.80%）。其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.38億元（yoy+48.71%），歸母凈利潤(rùn)1.06億元（yoy+700.71%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　兩大核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，加大海外產(chǎn)能布局，凸顯供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.94億元（yoy+19.19%），其中得益于大客戶去庫(kù)結(jié)束，呼吸機(jī)組件業(yè)務(wù)需求恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.89億元（yoy+25.58%），人工耳蝸業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)現(xiàn)收入1.35億元（yoy+18.74%），家用及消費(fèi)電子組件隨著產(chǎn)品不斷豐富，實(shí)現(xiàn)收入1.67億元（yoy+10.91%）。從區(qū)域維度來(lái)看，公司境外實(shí)現(xiàn)收入13.81億元（yoy+19.07%），占比約為87%，在當(dāng)前貿(mào)易局勢(shì)下，公司加大海外產(chǎn)能建設(shè)，馬來(lái)三期產(chǎn)能有望在2025年底前投入使用，我們認(rèn)為公司全球化的產(chǎn)能布局能有效滿足客戶對(duì)供應(yīng)鏈安全的需求，為國(guó)際業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從費(fèi)用和利潤(rùn)情況看，各項(xiàng)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率為2.83%（yoy+0.45pp）、管理費(fèi)用率為6.76%（yoy-0.81pp），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64億元（yoy+16.11%），剔除股份支付費(fèi)用影響后，歸母凈利潤(rùn)為3.83億元（yoy+22.23%）。
　　拓展業(yè)務(wù)邊界，新產(chǎn)品成長(zhǎng)潛力可期。2024年公司投入研發(fā)費(fèi)用1.41億元（yoy+16.75%），占營(yíng)收比重達(dá)8.82%，除夯實(shí)通用技術(shù)能力以外，公司還加強(qiáng)了對(duì)血糖管理、心血管、體外診斷等戰(zhàn)略賽道專用技術(shù)平臺(tái)技術(shù)的縱深突破，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，拓展業(yè)務(wù)邊界，其中胰島素注射筆全自動(dòng)化生產(chǎn)項(xiàng)目在2024年已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，涵蓋一次性可調(diào)節(jié)式注射筆、預(yù)灌封自動(dòng)注射筆及可調(diào)節(jié)式儲(chǔ)能注射筆三大技術(shù)方向的“美好筆”研發(fā)工作已經(jīng)完成，CGM組件產(chǎn)品已進(jìn)入交付準(zhǔn)備期，微流控芯片、檢測(cè)類耗材、試劑內(nèi)包材等部分產(chǎn)品已小批量交付驗(yàn)證。我們認(rèn)為公司在血糖、心血管、IVD領(lǐng)域的突破展現(xiàn)公司底層技術(shù)的延展性，新業(yè)務(wù)的拓展有望為公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　股權(quán)激勵(lì)加碼，彰顯長(zhǎng)期成長(zhǎng)信心。近日，公司發(fā)布《2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，針對(duì)公司304名核心員工（含外籍）合計(jì)授予500萬(wàn)股公司股票（占該激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司股本總額的1.23%），考核條件為：①目標(biāo)值：2025-2027年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)，相較于2023年，增長(zhǎng)不低于56.25%\95.31%\144.14%；②觸發(fā)值：2025-2027年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)，相較于2023年，增長(zhǎng)不低于44.00%\72.80%\107.36%。該股權(quán)激勵(lì)方案推出時(shí)，2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃尚在實(shí)施，我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的加碼，充分彰顯公司對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為20.74、25.98、31.99億元，同比增速分別為30.1%、25.3%、23.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.79、6.01、7.41億元，同比分別增長(zhǎng)31.6%、25.5%、23.3%，對(duì)應(yīng)2025年4月17日收盤價(jià)，PE分別為22、17、14倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)需求提升不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。