>> 國盛證券-有色金屬行業(yè)周報：避險與滯漲邏輯演繹，金價延續(xù)強(qiáng)勢-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
大小： |
2843KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張航 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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黃金：ETF黃金增持斜率提升，繼續(xù)看好滯漲邏輯下黃金確定性。周內(nèi)無重大宏觀數(shù)據(jù)更新，4月17日鮑威爾出席芝加哥經(jīng)濟(jì)俱樂部活動講話中釋放偏鷹派言論：“目前的趨勢是失業(yè)率和通脹水平將上升”、“美聯(lián)儲的職責(zé)是確保通脹預(yù)期不演變?yōu)槌掷m(xù)性的通脹”。市場對此解讀偏鷹，造成17日黃金小幅回調(diào)，美股繼續(xù)下跌。短期看，黃金上漲的動能在于：1）特朗普關(guān)稅政策已然對市場信心造成打擊，黃金避險需求增加；2）央行與ETF購金支撐需求并為市場提供信心，2月以來SPDR黃金ETF增持黃金斜率顯著提升，周增持2.58噸；3）美國經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險提升。中期來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱在特朗普超預(yù)期的關(guān)稅政策公布前已初現(xiàn)端倪，市場由特朗普勝選初期的“過熱+通脹”邏輯轉(zhuǎn)向滯漲，而回顧歷史，1974-1975年和1979-1980年兩輪典型的滯漲時期，黃金均有不俗表現(xiàn)。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、招金礦業(yè)等。
工業(yè)金屬：（1）銅：方向需要等待進(jìn)一步關(guān)稅靴子落地。①宏觀方面：自上周美國宣布暫緩關(guān)稅銅價超跌反彈后，本周銅價表現(xiàn)較為平淡，宏觀方面也無重要數(shù)據(jù)公布，市場方向尚不明朗。②庫存端：本周全球銅庫存69.5萬噸，環(huán)比-6.2萬噸；③供給端：現(xiàn)貨精礦TC下挫至-33.7美元/噸，明銅礦的供應(yīng)相對緊張，冶煉企業(yè)獲取銅礦的成本增加，從而限制了銅的供應(yīng)彈性。④需求端：國內(nèi)“金三銀四”旺季疊加市場對美國加征關(guān)稅的擔(dān)憂，促使企業(yè)提前囤貨，下游開工率表現(xiàn)尚可，對銅價形成支撐。而中期貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性依然為需求蒙上陰影，銅的方向需要等待進(jìn)一步關(guān)稅靴子落地。（2）鋁：美國關(guān)稅政策擾動，市場觀望情緒較濃，短期鋁價震蕩為主。供應(yīng)方面，本周電解鋁行業(yè)增減產(chǎn)互現(xiàn)。減產(chǎn)方面，山東地區(qū)電解鋁企業(yè)為向云南地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有所減產(chǎn)。投產(chǎn)方面，云南地區(qū)投產(chǎn)新產(chǎn)能，但該部分產(chǎn)能是產(chǎn)能轉(zhuǎn)移得來，因此不影響行業(yè)整體的開工情況；貴州地區(qū)個別電解鋁企業(yè)繼續(xù)進(jìn)行新投產(chǎn)產(chǎn)能的釋放。截至目前，本周電解鋁行業(yè)理論運(yùn)行產(chǎn)能4381萬噸，較上周增加0.5萬噸。需求方面，本周鋁棒、鋁板行業(yè)產(chǎn)能變化集中于河南地區(qū)。洛陽鋁棒企業(yè)由于近期鋁價較低原因增加鑄錠，但焦作鋁棒企業(yè)釋放復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能；鋁板企業(yè)受到訂單影響也有小幅復(fù)產(chǎn)。綜合來說，電解鋁理論需求變化不大。短期看，供應(yīng)繼續(xù)增加，但鋁錠社會庫存預(yù)計仍將繼續(xù)去庫，市場情緒預(yù)計繼續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計現(xiàn)貨鋁價震蕩運(yùn)行。建議關(guān)注：洛陽鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、神火股份、金誠信、中國有色礦業(yè)、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、中國鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)、中國宏橋等。
能源金屬：（1）鋰：成本壓力顯化鋰鹽開工持續(xù)收窄，靜待鋰鹽庫存拐點(diǎn)。①價格：本周電碳下跌0.2%至7.1萬元/噸，電氫下跌0.3%至7.4萬元/噸；碳酸鋰期貨主連跌0.1%至7.0萬元/噸。成本端鋰輝石跌0.2%至808美元/噸，對應(yīng)成本支撐7.52萬元/噸；鋰云母跌3.2%至1670元/噸（含稅），對應(yīng)成本支撐7.86萬元/噸（含稅）。②供給：據(jù)SMM，本周碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)減3%至1.74萬噸，開工率46%（（前48%），累庫585噸至13.2萬噸。③需求：據(jù)乘聯(lián)會，4月1-13日乘/電銷量為51.5/27.5萬輛，滲透率53%，乘用車同環(huán)比+8%/-14%，電動車同環(huán)比+15%/-17%。④點(diǎn)評：本周鋰鹽產(chǎn)量環(huán)比收窄，累庫進(jìn)程趨緩。在當(dāng)前價格水平下，鹽廠成本壓力逐步顯化，對實(shí)際開工形成持續(xù)壓制，產(chǎn)能利用率已從3月初高位52%降至當(dāng)前46%。結(jié)構(gòu)上，鋰輝石、云母、回收開工率受成本壓力影響，開工率均有不同程度下行，而鹽湖開工率隨天氣轉(zhuǎn)熱有提升趨勢。綜合看，我們認(rèn)為行業(yè)供給端受成本及庫存壓力開工將受到進(jìn)一步限制，對鋰價形成支撐，但難對鋰價形成顯著上行驅(qū)動，預(yù)計短期鋰價以震蕩為主，關(guān)注各環(huán)節(jié)去庫進(jìn)程。（2）金屬硅：供需雙減&庫存高位制約硅價，供需寬松格局難改短期硅價震蕩弱行。①庫存：中國社會庫存61.2萬噸，周度不變。②成本：金屬硅553#平均成本為11,522.02元/噸，月跌2.31%，金屬硅利潤-681.54元/噸，月度增長63.53元/噸。③供給：本周云南&四川&新疆金屬硅周度產(chǎn)量3.03萬噸，周度減少0.04萬噸。全國開工情況未有明顯變化，短期內(nèi)整體產(chǎn)量基本持穩(wěn)。④需求：有機(jī)硅單體廠逐步施行4月份減產(chǎn)四成的計劃，產(chǎn)量減少，對金屬硅需求減少；多晶硅廠生產(chǎn)較為穩(wěn)定，對金屬硅需求持穩(wěn)；鋁合金廠按需采購金屬硅，金屬硅三大下游總需求有小幅減少預(yù)期。綜合來看，北方大廠減產(chǎn)，整體供應(yīng)較上月有縮減，但同時下游需求減少，供需基本面仍未好轉(zhuǎn)，價格未見上漲動力，預(yù)計價格仍將維持底部區(qū)間震蕩。建議關(guān)注：西藏礦業(yè)、華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)、鹽湖股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、融捷股份、雅化集團(tuán)、西藏珠峰、寒銳鈷業(yè)、廈門鎢業(yè)、廈鎢新能、金力永磁等。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮風(fēng)險等。
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