>> 長江證券-煤炭與消費用燃料行業(yè)：如何看待經(jīng)濟穩(wěn)速與用電低速、煤炭高產(chǎn)與電廠去庫的背離？-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
大小： |
2067KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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最新跟蹤：淡季壓制煤炭需求，關(guān)注內(nèi)需調(diào)控可能性
本周煤炭指數(shù)(長江)漲幅2.56%，跑贏滬深300指數(shù)1.98個百分點，位列全行業(yè)3/32位。動力煤基本面方面，截至4月18日秦港動力煤市場價663元/噸，周環(huán)比下跌2元/噸。展望后市，盡管煤電需求季節(jié)性走弱，港口高庫存環(huán)境下煤價仍有下跌可能，但煤價下跌二階導已經(jīng)收窄，市場對煤炭股的利空因素也有望逐漸鈍化，建議積極對待煤炭板塊。焦煤基本面方面，截至4月18日京唐港主焦煤庫提價1380元/噸，周環(huán)比持平。展望后市，在關(guān)稅壓力沖擊下，市場情緒降溫采購趨于謹慎，短期焦煤價格偏穩(wěn)運行，重點關(guān)注后續(xù)可能的內(nèi)需刺激政策出臺情況、鋼廠提產(chǎn)持續(xù)性、焦煤供給端擾動等。
熱點討論：如何看待經(jīng)濟穩(wěn)速與用電低速、煤炭高產(chǎn)與電廠去庫的背離？
本周一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，其中“兩個背離”引起大家的關(guān)注：1）GDP增速與用電增速的背離；2）原煤產(chǎn)量高增但電廠庫存卻逆勢下降。如何解釋一季度數(shù)據(jù)中這“兩個背離”？我們認為，一季度GDP增速與用電增速的背離或主要源于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型&居民用電受天氣影響超預期下滑；而原煤產(chǎn)量高增但電廠庫存持續(xù)下降原因為發(fā)電需求疲軟&庫存結(jié)構(gòu)性累積在港口和坑口&原煤產(chǎn)銷差異&進口縮量。展望后市，雖然煤炭價格短期仍在底部盤整，但考慮到當前煤炭股股息率仍高&煤價下跌二階導收窄，穩(wěn)健性煤炭紅利股仍適合充當投資收益的堅實底盤。1）GDP增速與用電增速的背離：i）背景：25Q1GDP同比+5.4%，其中一/二/三產(chǎn)同比+3.5%/+5.9%+5.3%；然而25Q1全社會用電量+2.5%，其中一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民用電+8.7%/+1.9%/+5.2%/+1.5%，用電增速較低主要受二產(chǎn)和居民用電拖累。ii）原因：a）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級：25Q1，耗電量較低的新興制造業(yè)增速較快，而傳統(tǒng)的高耗能行業(yè)增速則明顯放緩：25Q1鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)/電氣機械和器材制造業(yè)/計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)規(guī)上工業(yè)增加值同比+20%/+12.4%/+11.5%；然而，從高耗能行業(yè)建材/鋼鐵產(chǎn)量來看，水泥/粗鋼25Q1產(chǎn)量同比-1.4%/+0.6%，由此可見產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級趨勢；b）居民用電受天氣影響超預期下滑，但后續(xù)有望緩解：受暖冬影響，25Q1居民用電增速超預期放緩；但若后續(xù)氣溫正?；?，該差異有望緩解。2）原煤產(chǎn)量高增但電廠庫存卻顯著下降：i）背景：25Q1原煤產(chǎn)量同比+9704萬噸（+8.1%），然而25省電廠庫存相較年初以來下降約2103萬噸。ii）原因：a）發(fā)電需求疲軟壓制下游采購：受暖冬+風光搶裝對火電的替代加速影響，25Q1火電發(fā)電量累計同比-4.7%，二十五耗煤量25Q1均值同比-4.6%。b）庫存結(jié)構(gòu)性累積：雖然電廠庫存下行，但港口庫存卻有所累積。由于港口調(diào)出乏力，CR動力煤庫存中轉(zhuǎn)地指數(shù)+41點。因此雖然CR動力煤庫存消費地指數(shù)-4.6點，但CR動力煤庫存總指數(shù)+19點。c）原煤實際銷量增速小于產(chǎn)量增速，進口縮減緩解庫存累積：25Q1煤炭累計銷量同比+3000萬噸（+1.2%），明顯小于產(chǎn)量增速，這一方面說明可能因煤矸石量增加而致產(chǎn)銷不匹配，另一方面也說明部分庫存囤積至坑口，致實際流通量并未產(chǎn)量看似這么明顯。此外，25Q1煤及褐煤進口量同比-0.9%，也進一步緩解了產(chǎn)量和庫存之間的差異。
投資建議
邊際配置推薦：1）長久期穩(wěn)盈利龍頭：中國神華(A+H)、陜西煤業(yè)；2）轉(zhuǎn)型成長：新集能源、電投能源；3）彈性成長標的：兗礦能源(A+H)、山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份。
風險提示
1、經(jīng)濟承壓影響下游需求風險；2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風險。
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