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事件
　　2025年4月18日，萬(wàn)辰集團(tuán)發(fā)布2024年年報(bào)。2024年總營(yíng)收323.29億元（同增248%），歸母凈利潤(rùn)2.94億元（2023年為虧損0.83億元），扣非凈利潤(rùn)2.58億元（2023年為虧損0.84億元）。2024Q4總營(yíng)收117.16億元（同增167%），歸母凈利潤(rùn)2.09億元（2023Q4為虧損0.26億元），扣非凈利潤(rùn)1.82億元（2023Q4為虧損0.21億元）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，盈利能力提升
　　2024Q4毛利率同增1pct至11.35%，主要系門(mén)店端供應(yīng)鏈效率提升，規(guī)模效應(yīng)釋放所致。銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別同比+0.4pct/-1pct至4.57%/3.06%，凈利率同增2pct至2.21%。
　　▌推進(jìn)門(mén)店數(shù)量拓展，布局折扣超市業(yè)態(tài)
　　食用菌業(yè)務(wù)，2024年食用菌營(yíng)收5.39億元（同增1%），受市場(chǎng)行情、供需關(guān)系變化影響，金針菇銷(xiāo)售整體較為低迷，2024H2價(jià)格有所回暖，關(guān)注后續(xù)食用菌價(jià)格走勢(shì)。零食量販業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年量販零食營(yíng)收317.90億元（同增263%），截至2024年底，公司門(mén)店共14196家，較年初凈增加9470家，平均單店?duì)I收223.94萬(wàn)元/年（同增21%），門(mén)店快速擴(kuò)張，單店效率持續(xù)提升。2025年以來(lái)公司布局優(yōu)品省錢(qián)超市，以零食為核心擴(kuò)充民生需求產(chǎn)品，并加大自有品牌開(kāi)發(fā)力度，公司持續(xù)整合商品和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，拓展業(yè)務(wù)邊界，充分發(fā)揮社區(qū)門(mén)店優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望持續(xù)提高客單價(jià)、增加消費(fèi)者粘性，打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)空間。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　零食量販行業(yè)延續(xù)高景氣擴(kuò)張，萬(wàn)辰作為行業(yè)龍頭加速開(kāi)店實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占領(lǐng)，隨著供應(yīng)鏈效率優(yōu)化、數(shù)字化管理推進(jìn)，盈利能力彈性較大，中長(zhǎng)期凈利率改善確定性仍強(qiáng)。根據(jù)2024年年報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為3.44/4.74/5.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33/24/19倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。