>> 華鑫證券-天潤乳業(yè)(600419)公司事件點評報告：營收穩(wěn)健彰顯韌性，期待盈利能力修復(fù)-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
大小： |
524KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年4月17日，天潤乳業(yè)發(fā)布2024年年報。
投資要點
▌收入韌性較強，業(yè)績表現(xiàn)承壓
收入小幅增長，利潤承壓明顯。2024年總營收/歸母凈利潤分別為28.04/0.44億元，分別同比+3%/-69%。其中，2024Q4總營收/歸母凈利潤分別為6.49/0.21億元，總營收同比+3%，歸母凈利潤回正。Q4凈利率有所恢復(fù)，全年毛利率下滑系牧業(yè)板塊承壓。2024年毛利率/凈利率分別為16.76%/0.53%，分別同比-2.4/-4.6pcts；2024Q4毛利率/凈利率分別為12.15%/1.88%，分別同比-5.4/+2.8pcts。全年費用率保持穩(wěn)定，Q4費用率優(yōu)化明顯。2024年銷售/管理費用率分別為5.53%/3.78%，分別同比+0.1/+0.2pcts；2024Q4銷售/管理費用率分別為3.61%/4.26%，分別同比-1.6/-0.5pcts。經(jīng)營凈現(xiàn)金表現(xiàn)較好，銷售回款增速優(yōu)于收入。2024年經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款為6.52/31.47億元，同比+89%/+9%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增幅較大主要系公牛及大包粉收入增加，疊加2023年下半年合并新農(nóng)乳業(yè)下基數(shù)較低。截至2024年末，合同負債0.73億元（環(huán)比+0.21億元）。
▌推進全品類乳品布局，牧業(yè)階段性承壓
2024年常溫乳制品/低溫乳制品/畜牧業(yè)產(chǎn)品營收分別為14.99/11.18/0.92億元，分別同比-2%/+3%/+14%；毛利率分別為17.75%/24.17%/-36.52%，分別同比-1/+3/-33pcts，乳制品盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健，牧業(yè)利潤表現(xiàn)承壓。乳制品方面，2024年銷量/均價分別同比+5/-3pcts，收入表現(xiàn)以量驅(qū)動為主，公司進一步塑造新疆區(qū)域特色和天潤產(chǎn)品特色，推出有機純牛奶、有機酸奶、西梅酸奶、奶啤等各類特色新品，2025年預(yù)計實現(xiàn)銷量31萬噸，同增4.23%，致力于成為全品類乳品企業(yè)。畜牧業(yè)方面，營業(yè)成本大幅增加主要系富裕生鮮奶銷量增加，而公牛及生鮮乳市場平均價格較上年降低。
▌疆外市場開發(fā)力度加大，新渠道拓展成效凸顯
分渠道看，2024年經(jīng)銷/直銷營收分別為24.53/2.71億元，分別同比+2%/-9%；毛利率分別同比+0.01/-7pcts至19.66%/8.87%。其中，抖音等自營線上銷售渠道收入達0.41億元，增長24%；營收占比/毛利率分別為1.46%/55.82%。公司通過天潤專賣店、工廠店、網(wǎng)絡(luò)直播等模式，積極推進“線上線下融合、體驗消費一體”的立體營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。分區(qū)域看，2024年疆內(nèi)/疆外地區(qū)營收為13.59/13.65億元，同比-6%/+9%；營收占比同比-4/+4pcts至49.90%/50.10%，疆外市場占比持續(xù)提升。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司疆內(nèi)市場乳制品龍頭地位鞏固，疆外擴張持續(xù)進行中，新農(nóng)并表影響有望逐步減弱，新品研發(fā)提升長期價值。我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.39/0.59/0.76元，當前股價對應(yīng)PE分別為29/19/15倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、原材料上漲風(fēng)險、低溫產(chǎn)品增長不及預(yù)期、競爭進一步加劇、產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期等。
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