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投資要點(diǎn)
　　央行公開市場(chǎng)凈投放2338億元，資金面整體偏松。公開市場(chǎng)操作方面，上周央行逆回購?fù)斗刨Y金8080億元，逆回購到期量為4742億元，MLF回籠資金為1000億元，最終凈投放2338億元。截至2025年4月18日，R001收于1.68%，較前一周上行3.8BP；R007收于1.71%，較前一周上行1.0BP。
　　國債、國開債收益率曲線平坦化。截至4月18日，1年期國債收益率收于1.43%，較前一周上行3.2BP；10年期國債收益率收于1.65%，較前一周下行0.8BP。1年期國開債收益率收于1.57%，較前一周上行1.5BP；10年期國開債收益率收于1.68%，較前一周下行1.9BP。
　　中短票及城投債收益率多數(shù)上行。截至4月18日，中短票收益率方面，5年期AA、3年期AA及3年期AA+品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行4.5BP、3.57BP和2.07BP。城投債方面，7年期AA、7年期AAA及5年期AAA品種收益率上行幅度較大，較前一周分別上行3.18BP、2.18BP和1.88BP。
　　各類型企業(yè)債券及城投債信用利差多數(shù)收窄。截至4月18日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類性質(zhì)企業(yè)利差多數(shù)收窄。其中，私企公司發(fā)行的債券信用利差下行較多，下行幅度為0.58BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體下行，其中AAA品種信用利差下行0.60BP，AA+品種信用利差下行0.92BP，AA品種信用利差下行1.29BP。
　　利率債方面，窄幅震蕩格局尚難打破。今年超長特別國債發(fā)行節(jié)奏整體較市場(chǎng)預(yù)期有所提前，預(yù)計(jì)后續(xù)支持性貨幣政策有望配合財(cái)政政策協(xié)同落地，央行可能優(yōu)先采用降準(zhǔn)、加大公開市場(chǎng)操作或重啟國債買入等方式實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性投放，降息則或需等到年中到三季度結(jié)合屆時(shí)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)推出。在此背景下，短期債市窄幅震蕩的格局較難打破，當(dāng)前長端利率已臨近前低，策略上建議波段操作為主，如出現(xiàn)明顯調(diào)整則為買入機(jī)會(huì)，而流動(dòng)性敏感的短端確定性較高，可作為底倉配置。
　　信用債方面，適度拉長久期。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，4月理財(cái)增量資金的介入往往對(duì)信用債利差壓縮形成助推，但本期這一現(xiàn)象似乎有所弱化。我們認(rèn)為這或主要由于：一則3月信用利差已出現(xiàn)一輪壓縮，當(dāng)下資本利得空間較為有限，機(jī)構(gòu)不愿為了票息犧牲流動(dòng)性；二則在銀行理財(cái)估值手段整改后，對(duì)于回撤的容忍度有所降低，考慮到當(dāng)前債市尚處于震蕩行情中，其增配信用債的意愿有所克制。但展望整個(gè)二季度，我們?nèi)哉J(rèn)為信用利差存在壓縮的機(jī)會(huì)，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定性偏差的機(jī)構(gòu)，建議圍繞3年期以內(nèi)品種適度下沉，其余則可從兼具安全邊際及收益的角度出發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注3-5年區(qū)間流動(dòng)性較佳的品種。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，地產(chǎn)銷售低迷，政策加力超預(yù)期。