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事件：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)業(yè)績及2025年第一季度業(yè)績，2025年第一季度單季公司實(shí)現(xiàn)營收99.49億元，同比-4.91%，歸母凈利1.55億元，同比-35.44%；2024年公司實(shí)現(xiàn)營收447.09億元，歸母凈利7.39億元，分別同比+0.86%和-30.25%，業(yè)績低于預(yù)期，主要原因系是公司應(yīng)收賬款計(jì)提減值所致。
　　投資要點(diǎn)：
　　煤炭貿(mào)易基本盤穩(wěn)健，新能源轉(zhuǎn)型初顯成效。2024年主營收入為447.09億元，同比增長0.86%，其中煤炭貿(mào)易收入占比達(dá)92.79%，新能源業(yè)務(wù)收入占比1.26%，熱電聯(lián)產(chǎn)收入占比7.01%。盡管煤炭價(jià)格下跌導(dǎo)致收入減少26.97億元，但煤炭銷售量增長帶來的30.36億元收入增量部分抵消了這一影響。新能源業(yè)務(wù)收入雖有所下滑，但毛利率顯著提升至31.13%，表明公司在新能源領(lǐng)域的布局開始見效。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.49億元，同比下滑4.91%，歸母凈利潤為1.55億元，同比下降35.44%，主要受第一季度煤價(jià)下跌從而影響了外部采購意愿。
　　熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新能源業(yè)務(wù)毛利率顯著提升。2024年，報(bào)告期內(nèi)，公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為31.35億元，同比增長0.29%，毛利率為24.68%，同比提升0.55pct，顯示出公司在熱電聯(lián)產(chǎn)領(lǐng)域的穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司新能源業(yè)務(wù)毛利率顯著提升，達(dá)到31.13%，同比增加19.81pct，主要由于EPC工程和電力收入（光伏、儲能等）業(yè)務(wù)占比提升，這些業(yè)務(wù)毛利率較高，有助于改善整體盈利能力。
　　公司連續(xù)三年高分紅，未來有望持續(xù)。公司已經(jīng)連續(xù)三年分紅達(dá)11.72億元，平均股利支付率達(dá)37.35%，占最近三年年均凈利潤的122.91%。公司計(jì)劃2024年分紅0.6元/股，以4月22日收盤價(jià)計(jì)算，股息率為4.98%。2025年1月26日，公司發(fā)布《物產(chǎn)環(huán)能：關(guān)于2024-2026年度現(xiàn)金分紅回報(bào)規(guī)劃的公告》，該公告規(guī)劃在2024-2026年期間，每年度現(xiàn)金分紅總額不低于歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤的40%。2025年，我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤8.97億元，以公司公告的最低分紅比例40%估算，當(dāng)前股息率為5.33%。
　　盈利預(yù)測及投資評級：公司的煤炭流通和熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，且每年貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，同時(shí)，公司布局新能源業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)能源與新能源業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，我們維持2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為8.97、9.33、10.26億元，目前股價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E為7、7、7倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、周邊工業(yè)園區(qū)企業(yè)產(chǎn)線開工不及預(yù)期、新能源市場需求疲軟。