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展望后市TS表現(xiàn)，我們認(rèn)為短期可能還會持續(xù)弱于T和TL，主要原因在于當(dāng)前市場對央行降息預(yù)期依然較弱，且資金價格高居不下，短端現(xiàn)券和期債表現(xiàn)本身就比長端更弱，而TS正套和套保策略目前仍具有持續(xù)性，進一步加劇TS走弱。
　　當(dāng)前曲線極致平坦化，短端受到資金定價影響顯著，持有體驗較差。
　　目前資金面趨于均衡寬松，資金價格中樞緩慢下移，但負(fù)carry依然明顯，在資金價格沒有出現(xiàn)明顯下行前，短端做多驅(qū)動力較為有限。
　　對于基金等機構(gòu)而言，做空期貨套保，對沖利率波動風(fēng)險。
　　從3年以內(nèi)信用債買入結(jié)構(gòu)上看，目前新增的非銀買盤中，主要貢獻(xiàn)方是債基和貨基等。一是票息原因，當(dāng)前利率呈現(xiàn)震蕩趨勢，資本利得策略難做，很多機構(gòu)轉(zhuǎn)向票息策略尋求超額，因此信用債配置規(guī)模本身較高；二是上半年機構(gòu)信用債建倉的趨勢本身較強，存在季節(jié)性規(guī)律；三是做空TS也能對沖一部分債市下跌的風(fēng)險。
　　TS正套策略也是本輪TS下跌的關(guān)鍵因素之一。
　　TS方面，目前TS最廉券IRR明顯高于資金價格且負(fù)基差狀態(tài)持續(xù)，適合機構(gòu)做正套策略。年初以來TS最廉券基差長期為負(fù)，后面基差可能繼續(xù)收斂，可以做基差收斂策略。目前賣空TS買入對應(yīng)最廉券的IRR為2.3%左右，和同樣短期投資1年NCD收益約在1.75%-1.80%相比明顯更高。
　　目前TS主力合約從TS2506在加速向TS2509的切換，TS2506表現(xiàn)可能比TS2509更弱。
　　主力合約加速切換的原因可能有三個：一是，當(dāng)前TS2506持倉量過大，遠(yuǎn)高于TS2406/2409/2412等以往合約的持倉水平，如果是正套策略推動的情況下，臨近交割月交割壓力較大，因此主動平倉向TS2509遷移；二是基金等非傳統(tǒng)國債期貨投資者參與程度提高，其主要做多可能是普信債等票息資產(chǎn)，因此實際交割需求不大，主要是做套期保值，可能存在傾向交割月比較遠(yuǎn)的TS2509的情況；三是券商通過TS2506做空頭，通過TS2509做多頭。
　　TS2506最廉券240024面臨向250006活躍券切換可能也是近期TS主力合約表現(xiàn)疲弱的次要因素之一。
　　目前TS2506最廉券是240024，而250006上市以來的成交量增長明顯，2年國債現(xiàn)券最活躍券面臨240024到250006的切換，也制約了TS2506的表現(xiàn)。
　　風(fēng)險提示
　　關(guān)稅政策超預(yù)期變化；國際局勢超預(yù)期變化。