>> 東吳證券-中寵股份(002891)2024年報及2025年一季報點評：業(yè)績延續(xù)高增，自有品牌進入增長快車道-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,張家璇,蘇鋮 |
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公司披露2024年報及2025一季報業(yè)績：2024全年營收44.65億元（+19.2%，代表同比增速，下同），歸母凈利潤3.94億元（+68.9%），扣非歸母凈利3.86億（+71.7%）。2024Q4營收12.76億元（+23.3%），歸母凈利潤1.1億元（+98.2%）。2025Q1營收11億元（+25.4%），歸母凈利潤0.9億元（+62%），扣非歸母凈利潤0.88億元（+63.8%）。
自有品牌快速放量，渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品看，24年主糧/零食營收分別為11/31億，同比分別+92%/+5%，占比25%/70%，主糧占比持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。分區(qū)域看，24年境內(nèi)/境外營收分別為14/30億，同比分別+30%/+15%，占比32%/68%。分銷售模式看，經(jīng)銷/直銷/OEM營收分別為12/6.5/26億元，同比分別+6.3%/+40.5%/+21%，占比26.8%/14.7%/58.6%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力快速提升。①毛利率：2024年達28.2%，同比+1.9pct。2025Q1毛利率31.9%，同比+4pct，毛利率大幅提升主要系主糧收入占比提升所致；②期間費用率：2024年銷售費用率11%，同比+0.75pct，主要系品牌宣傳投入增加；2025Q1銷售費用率20%，同比+2.2pct；③歸母凈利率：結(jié)合毛利率及費用率，2024年歸母凈利率為8.8%，同比+2.6pct。2025Q1歸母凈利率同比+1.9pct至8.3%。
國內(nèi)自有品牌產(chǎn)品升級成效顯著，大單品不斷豐富。頑皮主品牌，以100%鮮肉糧為核心的頑皮小金盾系列大單品漸成規(guī)模，WANPY頑皮品牌邀請歐陽娜娜擔(dān)任品牌代言人加速品牌煥新。新西蘭ZEAL真致持續(xù)深化與天貓頭部主播李佳琦知名愛寵IP “奈娃家族”的聯(lián)名合作，同時聯(lián)合全國重點城市寵物社群開展線下寵物活動，精準(zhǔn)破圈。Toptrees領(lǐng)先實現(xiàn)品牌戰(zhàn)略升級，以科研合作與CCTV權(quán)威認(rèn)證雙輪驅(qū)動，進一步夯實行業(yè)頭部地位。
盈利預(yù)測與投資評級：中寵股份作為全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)領(lǐng)跑者，境內(nèi)業(yè)務(wù)自有品牌頑皮、ZEAL經(jīng)歷調(diào)整后重拾增長，領(lǐng)先品牌勢能持續(xù)強勁，境外業(yè)務(wù)與多家客戶長期合作關(guān)系，客戶基礎(chǔ)穩(wěn)定，同時完備全球產(chǎn)能布局且產(chǎn)能持續(xù)擴產(chǎn)保障長期穩(wěn)定成長。我們維持公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測4.5/5.5億元，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測6.5億元，同比+14%/+22%/+18%，對應(yīng)PE分別為32/26/22X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，貿(mào)易摩擦，匯率波動，原材料價格波動等
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